20210211-浦银国际证券-1月中国宏观数据点评_社融延续边际放缓_高基数和新基期影响下通胀走低_9页_1mb
报告摘要
1月中国宏观数据总结
核心内容
2021年1月中国宏观数据显示，社融增速边际放缓，但新增社融仍超预期；CPI同比由正转负，PPI温和修复。整体经济数据呈现出结构性优化和通胀压力缓和的特征。
主要观点
1. 社融增速见顶回落，新增社融超预期
- 社融存量：1月社融存量升至289.7万亿元，同比增长13.0%，较12月的13.3%进一步回落。
- 新增社融：1月新增社融5.17万亿元，高于预期（4.60万亿元）和去年同期（5.05万亿元）。
- 社融结构：新增社融主要由贷款和银行承兑汇票推动，其中贷款新增3.93万亿元，同比多增3,861亿元；银行承兑汇票新增4,902亿元，同比多增3,499亿元。
- 企业债券融资回升：从12月的442亿元增至1月的3,751亿元，信用债违约影响逐渐减轻。
- 政府债发行平淡：政府债券净融资从12月的7,156亿元回落至2,437亿元，同比下降5,176亿元。
2. 新增信贷创单月新高，信贷结构优化
- 新增人民币贷款：1月新增人民币贷款3.58万亿元，同比多增2,252亿元，高于预期（3.50万亿元）。
- 信贷结构改善：居民和企业中长期贷款同比增加，显示信贷需求持续回暖。
- 居民中长期贷款：1月新增9,448亿元，较12月多增5,056亿元，高于去年同期（7,491亿元）。
- 企业中长期贷款：1月新增20,400亿元，较12月多增14,900亿元，显著高于去年同期（16,600亿元）。
- 居民存款回落：1月新增居民存款1.48万亿元，同比减少2.76万亿元，显示春节前消费动力释放。
3. M2与M1增速交叉，显示流动性充裕
- M2增速：1月同比增长9.4%，低于预期（10.1%）。
- M1增速：1月同比增长14.7%，较12月的8.6%显著回升，高于预期（10.5%）。
- 增速交叉：M2与M1增速交叉，表明货币投放边际放缓，但居民和企业流动性仍保持充裕。
4. CPI由正转负，核心CPI创历史新低
- CPI同比：1月CPI同比下降0.3%，低于预期（0.0%），为负增长。
- 高基数影响：食品价格同比增速趋缓，导致CPI由正转负。
- 核心CPI：1月核心CPI同比下降0.3%，创2010年以来新低，也是过去十一年首次负增长。
- 基期轮换影响：基期轮换调整了非食品权数并添加了新兴商品和服务，是核心CPI大幅回落的主要原因。
- 食品价格：肉类、鲜菜、鲜果价格同比上升，其中鲜果价格同比增速由6.5%上升至10.9%。
- 非食品价格：原油价格环比增长7.6%，是带动非食品通胀的主因。
5. PPI温和修复，生产资料价格显著回升
- PPI同比：1月PPI同比增长0.3%，由负转正，符合预期。
- 生产资料价格：1月生产资料价格同比增速回升至0.5%，推动PPI温和修复。
- 生活资料价格：1月生活资料价格同比降幅收窄至-0.2%，食品价格同比增速由0.9%升至1.6%。
- 大宗商品回暖：石油、煤炭、有色和黑色金属矿石价格上涨，带动采掘和加工类价格同比由负转正。
关键信息
- 社融边际放缓：社融增速见顶回落，但新增社融仍超预期，显示信贷扩张明显。
- 流动性管理：央行1月“缩量”逆回购，导致短端利率上行，引发“钱荒”，但影响有限。
- 通胀压力：CPI由正转负，核心CPI创历史新低；PPI温和修复，但高PPI与低CPI压缩企业利润。
- 未来展望：CPI高基数影响将在2月迎来峰值，PPI预计继续温和修复，但需警惕通胀波动对经济复苏的影响。
数据对比
| 项目 | 1月 | 12月 | 11月 |
|---|---|---|---|
| 社融存量(万亿元) | 289.7 | 284.8 | 283.3 |
| 社融增量(万亿元) | 5.17 | 1.72 | 2.14 |
| 新增人民币贷款(万亿元) | 3.58 | 1.26 | 1.43 |
| M2(%) | 9.4 | 10.1 | 10.7 |
| M1(%) | 14.7 | 8.6 | 10.0 |
| CPI(%) | -0.3 | 0.2 | -0.5 |
| 核心CPI(%) | -0.3 | 0.4 | 0.5 |
| PPI(%) | 0.3 | -0.4 | -1.5 |
图表说明
- 图表1至图表16展示了社融、信贷、存款、M2/M1增速、CPI/PPI走势及结构变化，为分析提供了直观支持。
分析师信息
- 林瑛：宏观分析师 | 研究部主管
邮箱：sharon_lam@spdbi.com
电话：(852) 2808 6438 - 王彦臣，PhD：宏观分析师
邮箱：yannson_wang@spdbi.com
电话：(852) 2808 6440
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- 买入：预期个股表现优于行业指数
- 维持：预期个股表现与行业指数持平
- 卖出：预期个股表现逊于行业指数
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