20210516-天风证券-信用债市场周报_春节后_哪些主体收益率显著下行__21页_2mb

春节后信用债市场总结

核心内容

春节后，信用债市场出现显著变化，主要表现为收益率下行和利差调整。永煤违约事件和1月中下旬的流动性紧张是节前信用债收益率大幅上行的主要原因，而节后随着政策干预和资金面改善，收益率逐步回落。

主要观点

• 收益率下行主体：南山集团、包钢股份、苏宁易购、宏桥新材、魏桥铝电、平煤、富力地产、清华控股、同方国信、恒大地产等主体的中债估值明显下行。
• 收益率上行主体：国盛金控、泛海控股、青海国投、京文投、云南康旅、吉林铁投、蓝光发展、红星美凯龙、禹洲等主体的中债估值显著上行。
• 行业分化：总体来看，各行业信用债收益率均有所下行，但中低评级的部分行业如采掘、房地产等仍存在明显上行压力。
• 政策影响：政策及时干预是信用债收益率下行的重要基本面支撑，如国资委和人民银行的监管措施，以及国务院对金融风险的防控要求。
• 资金面改善：春节后资金面明显改善，推动了信用债收益率的下行。
• 信用利差与等级利差：信用利差和等级利差仍处于高位，市场对信用风险的担忧未完全消除。

关键信息

1.1 春节后收益率显著下行的主体

1.2 调整较多的行业

• 收益率下行行业：家用电器、化工、休闲服务、计算机、交通运输、建筑装饰、电子、机械设备、建筑材料、传媒、纺织服装、通信、非银金融、公用事业、国防军工、综合、其他、房地产、医药生物、钢铁、有色金属等。
• 收益率上行行业：部分行业如采掘、房地产、非银金融等，受特定主体影响，收益率上行。

1.3 信用债收益率及利差走势分析

• 政策干预：中央政府和金融监管部门对信用风险的干预推动了信用基本面的修复，特别是对地方国企和债券市场的监管加强。
• 资金面改善：春节后资金面明显改善，推动了信用债收益率的下行。
• 信用利差：信用利差和等级利差仍处于高位，市场对信用风险的担忧未完全消除。
• 行业分化：不同行业和评级的信用债收益率变化存在显著差异，部分行业如采掘、房地产等仍面临较大压力。

1.4 后市展望

• 企业基本面：虽然企业微观基本面有所改善，但不同行业仍有分化，融资政策面临一定压力。
• 市场情绪：市场情绪仍较为脆弱，信用风险溢价仍有下行空间，但过程可能缓慢。
• 政策基调：政策基调至少年内不会有大的变化，信用风险的底线仍然会有所控制。
• 资金面变化：后续仍需关注资金面的变化，对信用债市场的影响不可忽视。

小结

春节后，信用债市场在政策干预和资金面改善的推动下，收益率有所下行，但行业和评级分化依然明显。市场对信用风险的担忧尚未完全消除，信用利差和等级利差仍处于高位。未来，企业基本面的改善和政策的持续调控将是影响信用债市场走势的重要因素，同时需关注资金面的变动。