20180830-申万宏源-江丰电子-300666.SZ-掘金小龙头系列之八_国内最大的半导体芯片用溅射靶材生产商_率先实现0到1突破_26页_1mb

江丰电子（300666）总结

核心内容

江丰电子是国内领先的半导体芯片用高纯溅射靶材生产商，首次覆盖给予“中性”评级。公司专注于高纯金属溅射靶材的研发、生产和销售，主要产品包括铝靶、钛靶、钽靶、钨钛靶、LCD用碳纤维支撑等，广泛应用于半导体、平板显示、太阳能电池等领域。

公司成功打破了美日跨国公司对高纯溅射靶材的垄断，在16纳米技术节点实现批量供货，填补了我国电子材料行业的空白。其技术实力和客户资源在国内处于领先地位，包括台积电、联华电子、格罗方德、中芯国际、京东方、华星光电等国内外知名厂商。

主要观点

• 技术领先：公司掌握了多项具有自主知识产权的核心技术，包括高纯金属提纯、晶粒晶向控制、异种金属焊接、精密加工及清洗包装等，达到国际先进水平。
• 客户资源丰富：公司客户结构优质，拥有较高的护城河，且在半导体领域地位稳固，与多家国际知名企业建立了长期稳定的合作关系。
• 研发持续投入：公司研发费用占收入比重近6%，承担多项国家级研究课题，如“863计划”、“02专项”等，推动技术不断突破。
• 产业链布局：通过IPO募投项目向产业链上游延伸，实现原材料自给，降低采购成本，提高供应及时性。同时设立子公司拓展业务领域，提升国际化能力。
• 盈利预测：预计2018-2020年净利润分别为0.71/0.8/0.91亿元，EPS分别为0.32/0.36/0.41元/股。

关键信息

• 市场数据：

  • 收盘价：51.63元
  • 一年内最高/最低价：88.18/33.73元
  • 市净率：19.6
  • 息率：0.10
  • 流通A股市值：4602百万元
  • 上证指数/深证成指：2737.74/8552.80

• 基础数据：

  • 每股净资产：2.64元
  • 资产负债率：47.73%
  • 总股本/流通A股：219/89百万
  • 流通B股/H股：-/-

• 财务数据及盈利预测（单位：百万元）：

  • 2017年营业收入：550
  • 2018H1营业收入：296
  • 2018E营业收入：703
  • 2019E营业收入：886
  • 2020E营业收入：1,130
  • 2017年净利润：64
  • 2018H1净利润：25
  • 2018E净利润：71
  • 2019E净利润：80
  • 2020E净利润：91
  • 2017年每股收益：0.29
  • 2018H1每股收益：0.11
  • 2018E每股收益：0.32
  • 2019E每股收益：0.36
  • 2020E每股收益：0.41
  • 毛利率：31.7%（2017年）至29.5%（2018E）
  • ROE：11.3%（2017年）至11.2%（2020E）
  • 市盈率：176（2017年）至126（2020E）

下游应用领域

• 半导体：全球市场规模预计持续增长，我国半导体材料销售额占比逐年提升。2017年全球半导体用溅射靶材销售额为12.4亿美元，预计2019年达到13.1亿美元。
• 平板显示：随着我国面板产能提升，溅射靶材需求快速增长。2017年国内平板显示用靶材市场规模为93亿元，预计2018年为107亿元，2019年为127亿元。
• 太阳能电池：受益于清洁能源趋势，市场有望持续增长。2016年全球太阳能电池用溅射靶材市场规模为23.4亿美元，预计2018年为8.25亿元，2019年为9亿元。

风险提示

• 新竞争对手进入市场导致竞争加剧。
• 新产品研发失败或市场趋势判断错误，影响收益。

有别于大众的认识

• 技术壁垒高：溅射靶材制造技术要求高，涉及提纯、晶粒控制、焊接等，国内企业突破难度大。
• 客户认证难：客户认证周期长，需满足多项严格标准，一旦通过则形成长期合作关系。
• 国产替代趋势：国家政策支持推动国产靶材替代进口，国内企业正逐步提升市场份额。

股价表现的催化剂

• 原有客户导入新产品进度超预期。
• 开发新客户超预期。

行业背景与趋势

• PVD技术为主流：溅射镀膜技术成为主流，应用广泛，带动靶材市场需求增长。
• 国产化进程加速：国家政策推动半导体材料国产化，江丰电子作为稀缺标的，具备较强业绩确定性。
• 产业链布局：公司通过IPO募投项目和子公司设立，实现纵向与横向布局，拓展盈利增长点。

国内主要溅射靶材企业

• 有研亿金：主要研发、生产、销售微电子、光电子用薄膜新材料及生物医用新材料。
• 阿石创：专注于PVD镀膜材料，产品应用于平板显示、光学元器件、节能玻璃等领域。
• 四丰电子：隆华节能子公司，主要生产钼靶材。
• 晶联光电：隆华节能子公司，主要生产钼靶材。

总结

江丰电子作为国内半导体高纯溅射靶材领域的龙头企业，凭借技术优势和客户资源，在打破国外垄断、推动国产化方面具有重要意义。公司通过持续研发、产业链布局及子公司拓展，不断提升市场竞争力。预计未来几年，随着下游产业的快速发展和国产替代的推进，公司业绩将保持稳定增长。尽管面临一定的竞争风险，但其稀缺性和技术优势仍使其具备较强的盈利确定性，首次覆盖给予“中性”评级。