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美国12月CPI数据点评：去通胀之路遇挫

核心内容概述

2024年1月12日发布的美国12月CPI数据表明，通胀回落趋势受到一定阻碍，整体通胀水平小幅反弹，核心通胀保持在较高水平。尽管部分分项数据有所回落，但能源价格回升、住房通胀持续、核心服务价格粘性增强等因素使得去通胀进程面临挑战。

主要观点

1. 通胀数据超预期

• CPI同比上涨3.4%，高于预期的3.2%和前值的3.1%。
• 核心CPI同比上涨3.9%，高于预期的3.8%，但低于前值的4.0%。
• 环比上涨0.3%，高于预期的0.2%和前值的0.1%。

2. 能源价格反弹推动整体通胀

• 能源产品价格回升，尤其是汽油价格反弹，推动了12月CPI的上升。
• 能源服务价格快速上涨，如电力价格上涨，加剧了整体通胀压力。
• 中东地缘局势增加了能源供应的不确定性，未来能源价格仍存在上行风险。

3. 核心商品价格止跌反弹

• 二手车和卡车价格连续两个月上涨，成为核心商品价格反弹的主要动力。
• 红海航运危机可能对国际航运运力造成影响，进一步推高供应链成本，增加通胀压力。

4. 住房通胀依然顽固

• 住房服务通胀环比上涨0.5%，贡献了CPI月度涨幅的一半。
• 虽然核心CPI中住房权重较高，但其滞后效应仍持续显现，预计未来几个月仍是通胀回落的阻力。
• 房价指数再度上涨，可能对住房通胀产生后续影响，使得通胀回落路径更加曲折。

5. 核心服务通胀热度不减

• 剔除住房的核心服务通胀同比维持在3.9%，环比上涨0.4%。
• 交通服务仍是主要推动力，假期出行和机动车保险价格上涨支撑了服务通胀。
• 薪资增速再度上行，实际购买力提升可能加剧通胀粘性，使得核心服务通胀更难回落。

6. 市场对降息的预期未明显动摇

• 尽管CPI数据超预期，但市场对3月降息25基点的预期概率仍为63.4%，未显著下降。
• 全年降息次数预计为5-6次，但降息时点可能晚于市场预期，且幅度可能小于市场预期。

关键信息

• 能源价格反弹是12月CPI上涨的主要驱动因素，尤其是汽油和电力价格。
• 二手车价格连续上涨，推动核心商品价格回升，增加通胀压力。
• 住房通胀仍为CPI的重要组成部分，其滞后效应和房价上涨趋势可能影响未来通胀走势。
• 核心服务通胀依然强劲，尤其是交通服务和机动车保险。
• 薪资增速上升与核心服务通胀密切相关，实际购买力增强可能延缓通胀回落。
• 市场对降息的乐观情绪仍存，但分析师认为降息时点和幅度可能均需谨慎看待。

后市观察

• 12月CPI数据虽超预期，但市场仍认为3月降息概率超过50%。
• 未来几个月的经济、就业和通胀数据将对美联储政策走向起到关键作用。
• 核心通胀回落的“最后一英里”仍面临挑战，尤其在住房与服务价格持续承压的情况下。

数据来源与图表说明

• 图表1：展示了美国CPI及其分项走势，显示CPI同比和环比变化趋势。
• 图表2-3：分别呈现了CPI同比与环比的分项贡献情况，突出能源、住房和服务价格的影响。
• 图表4-5：反映了供应链压力上升和航运成本对商品价格的潜在影响。
• 图表6-7：展示了住房通胀的滞后效应和贷款利率回落对房价的可能推动作用。

分析员披露

• 分析员蔡瑞及李少金未持有报告中涉及的任何证券的财务利益，除蔡瑞持有世茂房地产控股有限公司的股份。
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评级定义

• 个股评级：买入、中性、落后、无评级。
• 行业评级：领先、同步、落后。
• 香港市场标竿指数为恒生综合指数，A股市场为MSCI中国A股指数，美国上市中概股为标普美国中概股50（美元）指数。

总结

12月CPI数据表明，美国通胀回落进程受阻，能源、住房及核心服务价格的上涨是主要推手。市场对降息的预期虽未显著削弱，但分析师对降息时点和幅度持谨慎态度。未来需关注经济、就业及通胀数据的进一步演变，以判断美联储政策走向。