20260911-广发证券-_广发策略_景气投资的纪律性_授人以渔PPT_5_11_36页_11mb

景气投资的纪律性总结

核心内容

景气投资是一种以行业或公司基本面扩张强度（即景气度）为核心定价依据的投资策略。景气度通常体现为盈利增速、需求与订单的扩张、产品价格的上行、产能利用率的饱满等。其本质是通过赚取业绩增长带来的收益来实现投资回报。

在A股市场中，股价的短期波动更受景气度影响，而非内在价值。市场倾向于基于边际变化进行定价，因此景气投资需同时考虑基本面业绩增长和交易层面的资金预期。

景气投资的难点在于识别景气拐点信号，而非仅仅发现景气。它介于价值投资和趋势投资之间，需要在基本面和市场预期之间找到平衡。

主要观点

• 景气信号的重要性：A股市场更倾向于奖励明确的景气信号，如营收增速、扣非增速、ROE变化率、ROIC变化率等。这些指标的边际变化是市场关注的重点。
• 估值指标的无效性：估值类指标（如PE、PB、股息率、PEG）的有效性不稳定，有时甚至呈现负相关性，表明市场风格变化对估值指标的影响较大。
• 景气极致化与再平衡：2026年上半年，市场对景气的定价达到极致，表现为增速高的公司涨幅高，而估值高的公司涨幅也高，股息率低的公司涨幅同样高。但7月之后，市场出现阶段性再平衡，表明景气极致定价后的调整。
• 盈利一阶变化的主导作用：从历史数据来看，A股市场对盈利一阶变化（如净利润增速、营收增速）的反应更为强烈，这些指标的有效性在近几年明显增强。
• 景气投资的挑战：景气投资的关键在于识别景气拐点信号，这需要对市场预期和产业周期有深刻理解，避免陷入“高景气陷阱”。

关键信息

市场定价特点

• 景气类指标强有效：如营收增速、扣非增速、ROE变化率、ROIC变化率等，与股价涨幅正相关。
• 估值类指标弱有效：如PE、PB、股息率、PEG等，有效性不稳定，甚至出现负相关。

2026年市场表现

• 景气极致定价：上半年，营收增速或扣非增速排在前10%的公司，1-8月平均涨幅超过25%。
• 阶段性再平衡：7月之后，市场出现调整，但这种调整更多是短期回摆，不支持风格逆转。
• 科技与传统资产盈利剪刀差收窄：这可能是市场阶段性再平衡的原因之一。

历史数据趋势

• 营收增速的有效性提升：近年来，营收增速作为定价因子，其有效性逐渐反超扣非增速。
• 盈利变化成为核心：市场越来越关注盈利的边际变化，而非绝对水平。

实战讨论要点

1. 市场奖励的景气信号：

   • 科技、消费、金融、周期行业的定价逻辑存在差异。
   • 需要根据行业特性选择合适的景气指标。

2. 景气拐点识别：

   • 识别景气顶部拐点信号是景气投资的关键。
   • 通过历史案例分析，总结识别景气拐点的方法和信号。

3. 经典案例与反例：

   • 有多个经典案例表明，景气投资的成功依赖于准确识别景气拐点。
   • 也有反例表明，若未能识别拐点，可能导致投资失败。

结论

景气投资需要在基本面和市场预期之间找到平衡，同时具备识别景气拐点的能力。在A股市场，景气类指标具有更强的有效性，而估值类指标则相对无效。因此，景气投资的纪律性体现在对景气信号的识别和对市场预期的把握上。