20181030-招商证券-七匹狼-002029.SZ-男装超预期促Q3增长提速_费用投入大拖累净利润表现_6页_383kb

报告摘要

七匹狼（002029.SZ）投资分析总结

核心内容概览

七匹狼（002029.SZ）作为闽派男装龙头，2018年前三季度收入同比增长14.50%，达到23.53亿元，营业利润增长11.65%至2.92亿元，归母净利润增长10.18%至2.15亿元，每股收益0.28元。当前股价为6.06元，对应19PE为12X，公司市值46亿元，具备一定的安全边际。分析师维持“强烈推荐-A”的投资评级。

主要观点与关键信息

股价与基本面表现

当前股价：6.06元
市值：46亿元（流通市值）
每股净资产（MRQ）：7.4元
ROE（TTM）：6.0%
资产负债率：32.7%
主要股东：福建七匹狼集团有限公司，持股比例34.29%

营收与利润增长

2018年前三季度营收：23.53亿元，同比增长14.50%
2018年前三季度营业利润：2.92亿元，同比增长11.65%
2018年前三季度归母净利润：2.15亿元，同比增长10.18%
Q3收入增速：15.6%，线上增速放缓至双位数，线下同店增长显著
净利润变化：受费用投入影响，归母净利润同比微增9.65%，扣非归母净利润同比微降0.97%

业务结构与战略转型

产品线布局：公司构建了覆盖中端和平价的全价格带产品，包括“狼图腾”、“七匹狼”和“EFC优厂速购”系列。
品牌升级：通过收购KarlLagerfeldChina业务，正式涉足国际轻奢领域，为“狼图腾”品牌孵化提供借鉴。
渠道优化：线下直营端自2016年第四季度起持续复苏，加盟端库存问题基本解决，订货会增长显著。
线上表现：线上业务增速有所放缓，但仍是公司收入增长的重要组成部分。

财务健康状况

库存控制：2018年Q3库存同比增长9.8%，但整体处于可控范围内。
现金流：前三季度经营性现金流净流出1.79亿元，主要受采购及税费影响。
现金状况：公司现金充沛，具备一定抗风险能力。

估值与盈利预测

盈利预测：2018-2020年EPS分别为0.46元、0.51元、0.55元。
PE估值：2019年PE为12X，处于相对低位。
PB估值：2019年PB为0.8X，估值具备吸引力。
EV/EBITDA：2018年为14.1X，2019年为14.0X，2020年为13.3X，显示公司估值逐步优化。

风险提示

市场低迷：可能抑制消费需求，影响公司业绩。
转型进度：时尚消费集团的建设可能面临不确定性，需时间验证效果。

财务数据与趋势

收入与利润趋势

年份	营收（亿元）	同比增长	营业利润（亿元）	同比增长	归母净利润（亿元）	同比增长
2016	26.40	6%	3.02	42%	2.67	-2%
2017	30.85	17%	3.94	31%	3.17	19%
2018E	35.07	14%	3.89	-1%	3.50	10%
2019E	39.66	13%	4.34	12%	3.83	10%
2020E	44.72	13%	4.80	11%	4.18	9%

财务比率趋势

指标	2016	2017	2018E	2019E	2020E
毛利率	43.9%	40.7%	40.9%	39.5%	38.9%
净利率	10.1%	10.3%	10.0%	9.7%	9.4%
ROE	5.1%	5.8%	6.1%	6.3%	6.6%
ROIC	3.0%	4.5%	5.6%	5.6%	5.9%
资产负债率	33.6%	35.6%	29.8%	30.9%	31.9%

营运能力指标

指标	2016	2017	2018E	2019E	2020E
资产周转率	0.3	0.4	0.4	0.4	0.5
存货周转率	1.7	2.1	2.8	3.6	3.6
应收账款周转率	12.2	13.4	11.9	12.4	12.3
应付账款周转率	3.8	4.1	4.1	4.1	4.1

投资建议与评级

投资评级：强烈推荐-A
评级依据：公司基本面改善持续，盈利增长稳定，估值具备吸引力，且现金充裕，下行风险可控。
预期表现：在市场低迷背景下，公司具备一定的抗压能力，未来随着“狼图腾”品牌运营能力提升，有望开启新的增长阶段。

分析师信息

孙妤：招商证券服饰纺织行业首席分析师，英国伯明翰大学酒店管理学硕士，9年服饰纺织行业研究经验。
刘丽：对外经济贸易大学会计学硕士，曾就职于国美控股集团投资部及太平洋证券服饰纺织行业分析师。

总结

七匹狼（002029.SZ）在2018年表现出稳健的业绩增长，尽管费用投入影响净利润表现，但公司基本面持续改善，库存及渠道调整基本完成。公司通过“实业+投资”战略拓展品牌矩阵，涉足国际轻奢领域，提升品牌价值。当前估值较低，具备一定安全边际，分析师维持“强烈推荐-A”评级，但需关注市场低迷及转型进度等风险因素。

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