【宏观快评】8月通胀数据点评：PPI_CPI剪刀差修复进行时-20200909-华创证券-11页_1mb

8月通胀数据点评总结

核心内容概述

本报告分析了2020年8月中国CPI与PPI数据，指出CPI同比温和回落，PPI同比跌幅收窄，PPI-CPI剪刀差持续修复，整体通胀环境呈现“PPI升、CPI降”的趋势。同时，报告对CPI与PPI的未来走势进行了预判，并提示了潜在风险。

CPI分析

主要观点

• 整体回落：8月CPI同比增长2.4%，较前值回落0.3个百分点，主要受翘尾因素拖累。
• 环比温和修复：CPI环比上涨0.4%，基本符合历史季节性，反映出生产和消费的缓慢恢复。
• 食品项环比上涨：食品价格环比上涨1.4%，涨幅回落，但依然在高位突破，主要由供给端强降水影响农产品供应和需求端开学、双节备货需求推动。
• 非食品项温和修复：非食品CPI同比小幅上涨，环比上涨0.1%，反映出消费温和复苏，尤其在房租、核心CPI和部分服务价格方面表现突出。

关键信息

• 食品价格结构变化：8月鲜菜、蛋类价格环比涨幅靠前，猪肉价格同比对CPI的影响在缓慢消退。
• 非食品价格修复：交通通信价格因油价上涨跌幅收窄，核心CPI环比接近季节性涨幅，其他用品和服务价格环比上涨2.4%，远超去年同期。
• CPI趋势预判：下半年CPI下行趋势明确，主要受翘尾因素和猪肉价格回落影响。尽管生猪产能有望修复，但CPI下行仍为主流判断。

PPI分析

主要观点

• 同比跌幅收窄：8月PPI同比增长-2.0%，较前值回升0.4个百分点，跌幅继续收窄。
• 环比整体上涨：PPI环比上涨0.3%，生产资料价格回升，生活资料价格回落。
• PPI-CPI剪刀差修复：8月PPI-CPI剪刀差修复至-4.4%，意味着上游企业利润有望改善，周期股可能跑赢成长股。

关键信息

• PPI走势判断：预计PPI跌幅还将继续收窄，但年内难以翻正，上行趋势预计将在2021年上半年显现。
• 国际因素：
  • 全球贸易增速回升带动PPI上行。
  • 美元指数回落对大宗商品价格形成支撑。
• 国内因素：
  • M1同比领先PPI 9-12个月，显示企业现金流改善有助于PPI回升。
  • 宏观杠杆率变化领先PPI 1年左右，反映实体企业投资能力提升。

PPI-CPI剪刀差分析

• 剪刀差修复进行时：PPI-CPI剪刀差从7月的-5.1%修复至-4.4%，趋势明确。
• 修复动因：PPI受国内基建、地产投资及海外需求复苏推动，CPI则因翘尾因素和猪肉价格回落而下行。
• 未来展望：PPI上行趋势可确认，CPI下行为既定趋势，剪刀差修复仍在持续。

风险提示

• 海外疫情扩散：可能影响全球需求和供应链，进而影响PPI走势。
• 下半年基建投资低于预期：可能削弱PPI上行动能。

团队介绍

• 宏观组团队：由张瑜担任组长、首席分析师，团队成员包括杨轶婷、陆银波、高拓、殷雯卿等，均具备较强的宏观经济研究背景和行业影响力。

投资评级体系

• 公司投资评级：

  • 强推：预期未来6个月内超越沪深300 20%以上；
  • 推荐：预期未来6个月内超越沪深300 10%-20%；
  • 中性：预期未来6个月内相对沪深300变动幅度在-10%-10%之间；
  • 回避：预期未来6个月内相对沪深300跌幅在10%-20%之间。

• 行业投资评级：

  • 推荐：预期未来3-6个月内行业指数涨幅超过沪深300 5%以上；
  • 中性：预期未来3-6个月内行业指数变动幅度在-5%-5%；
  • 回避：预期未来3-6个月内行业指数跌幅超过沪深300 5%以上。

免责声明与分析师声明

• 本报告仅供华创证券客户使用，不构成对具体证券的出价或询价，亦不构成个人投资建议。
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