20140506-第一创业-5月_微幅反弹不足虑_拉长久期做收益_11页_381kb

固定收益证券利率产品月报总结（2013年5月）

核心内容概述

本报告为第一创业证券研究所发布的2013年4月固定收益证券市场分析报告，重点围绕PMI、工业增长、消费数据、投资趋势、外需变化、CPI与PPI走势、融资风险控制及债市策略等方面进行分析。整体判断为：4月经济数据表现平稳，政策刺激效果有限，外需环境复杂但总体偏稳，债市存在配置机会，建议拉长久期。

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主要观点

1. 工业增长微幅反弹，但持续性存疑

• PMI数据：4月制造业PMI为50.4，环比微幅增长，其中5项指数3增1平1减。
• 内需拉动：新订单增长主要由内需推动，出口订单减少。
• 政策影响：尽管有减税、棚改、铁建等“微刺激”政策出台，但效果有限，难以扭转制造业整体下行趋势。
• 预期增长：预计4月工业增加值同比增长 8.9%，略高于3月的 8.8%，但2季度预计回升至 9.3%。

2. 地产市场低迷，消费增长乏力

• 房价下跌：4月百城房价同比、环比双降，成交量显著萎缩，五一假期成交量创近四年新低。
• 消费拖累：反腐政策抑制了政府消费，对餐饮、烟酒、服装等涉公消费产生负面影响。
• 社会消费：预计4月社会消费品零售总额同比增长 12.2%，与3月持平，但增长空间有限。

3. 投资领域以基建为主导

• 制造业与房地产投资：制造业投资依旧低迷，房地产投资增速进一步放缓。
• 基建加码：为实现“底线增长”，基建投资成为主要支撑力量，铁总将全年铁路投资提升至8000亿元，国开行4月底新增信贷1079亿。
• 固定资产投资：预计4月固定资产投资累计增速为 17.5%，略低于3月的 17.6%。

4. 外需环境复杂，稳外贸政策出台

• 美国市场：新增非农人口28.8万，失业率降至 6.3%，ISM制造业和消费信心指数超预期，但一季度GDP仅增长 0.1%，显示刺激政策效果减弱。
• 欧洲市场：制造业PMI小幅回升，但CPI增长不及预期，存在通缩风险，可能推动欧洲央行进一步宽松。
• 乌克兰局势：对欧洲贸易形成一定冲击，但整体影响有限。
• 稳外贸措施：总理提出五条稳外贸政策，包括优化外贸结构、提高贸易便利化、改善融资服务、加快出口退税、增强企业竞争力等，预计4月出口增长 -5%，进口增长 -2%，贸易顺差为 123.8亿美元。

5. 猪价见底预期，CPI与PPI走势分化

• 食品价格：4月食品价格涨跌各半，蔬菜价格跌幅最大（**8%**以上），猪肉价格跌幅达 **5%**以上。
• 猪价周期：当前猪价下跌周期接近四年，能繁母猪存栏量减少，预示猪价即将见底。
• CPI预测：预计4月CPI同比上涨 1.8%，较3月的 **2.4%**有所回落。
• PPI走势：4月PPI环比上涨 0.1%，同比为 -1.6%，水泥和化工价格上涨，煤炭价格下跌。

6. 防范六大类风险，控制融资增速

• 不良贷款管理：银监会强调对不良贷款余额和比率“双控”，控制不良贷款率需通过降低“分子”而非“分母”。
• 融资平台与房地产贷款：继续严格控制总量，防范过度授信、担保圈等非标业务风险。
• 信贷增长：预计4月各项贷款增长 8500亿，M2增幅为 12.0%。

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债市策略

市场回顾

• 国债曲线：4月国债曲线平坦化下行，主因是基本面下行确认、信贷控制及非标压缩推动配置需求，长债相对价值凸显。
• 金融债表现：金融债曲线整体下降20bp，中长期限金融债受到市场青睐，短端税收利差缩窄。

5月策略

• 资金面宽松：跨节与缴税因素退出后，资金面回归宽松，短端债券可能承压。
• 拉长久期建议：长端国债和国开债仍有配置价值，建议激进型机构适当拉长久期以获取更高收益。

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关键数据一览

项目	4月预测	3月	2季度预测
CPI同比(%)	1.8	2.4	2.2
PPI同比(%)	-1.6	-2.3	-1.8
工业增加值(当月同比:%)	8.9	8.8	9.3
社会消费品零售总额(当月同比:%)	12.2	12.2	12.3
固定资产投资完成额(累计同比:%)	17.5	17.6	17.5
出口(当月同比:%)	-5.0	-6.6	5
进口(当月同比:%)	-2.0	-11.3	4
贸易顺差(亿美元)	123.8	77.1	350
M2(累计同比:%)	12.0	12.1	12.2
信贷(当月新增:亿)	8,500	10,500	23,000

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结论

4月经济数据表现平稳，政策刺激效果有限，外需环境复杂但总体偏稳，债市存在配置机会，建议机构适当拉长久期以获取收益。整体市场仍需依赖基建投资支撑，同时需关注不良贷款、房地产贷款及非标业务风险。