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2022年中期宏观形势展望总结

核心内容概述

2022年中期，全球及中国经济面临多重挑战与机遇。大疫三年对全球经济格局产生了深远影响，疫情对微观经济生态的重塑导致全球更容易陷入滞胀，同时中国也经历了一轮经济探底，但已逐步进入修复通道。市场环境处于“长夜待晓”阶段，存在不确定性，但“曙光若现”，蕴含结构性机会。

主要观点与关键信息

一、外围混沌阶段，中国市场机遇与风险同在

• 疫情对全球经济影响长期化：

  • 疫情对全球经济的“退潮”正在进行，但其对微观生态的重塑可能持续。
  • 疫情导致“疫后创伤”对就业意愿的压制，加剧薪资通胀螺旋式上升。
  • 美国等经济体的低收入群体薪资增速显著高于高收入群体，通胀对居民实际购买力造成严重冲击。

• 全球大通胀持续演绎：

  • 疫情期间的财政与货币政策双宽松，导致全球通胀飙升，且呈持续状态。
  • 大宗商品价格涨幅与涨速远超以往，通胀已开始“蚕食”居民实际购买力。

• 美联储政策滞后：

  • 美联储对通胀“暂时性”的判断导致政策正常化滞后，透支其政策公信力。
  • “赶作业”式政策正常化可能引发中长期经济“硬着陆”风险上升。

• 中国资产的相对优势：

  • 中国资产在海外通胀高企、政策收紧背景下可能有更好的表现。
  • 中国货币环境相对宽松，对市场友好，同时股市估值已消化，性价比凸显。

二、国内疫情冲刷的过去，与经济不确定性的下降

• 疫情对经济的深远影响：

  • 疫情对国内经济造成冲击，尤其是地产和出口两大引擎明显减速。
  • 中国感染率与死亡率远低于美国，疫情防控成效显著。

• 微观结构破坏与资产负债表衰退担忧：

  • 企业与居民资产负债表受损，信心不足。
  • 服务业、物流、消费等指标显示经济尚未完全恢复。
  • 年轻人失业率创历史新高，高校毕业生人数也创历史新高。

• 稳增长政策加速落地：

  • 5月以来，政策“加力”开始，包括扩大有效投资、促消费、稳地产、稳外贸等。
  • 专项债支持基建比例上升，5年LPR下调，政策工具不断丰富。

• 政策破局的关键：

  • 激励机制重建是破局的关键，有助于打破“负向反馈”并形成“正向循环”。
  • 财政政策与货币政策协同发力，但需警惕地方债务压力与融资瓶颈。

三、长夜破晓：复杂体系下的“确定性”机会

• 资产荒背景下配置策略：

  • 当前市场处于“资产荒”阶段，需“战略看多、战术灵活”。
  • 城投债、中低评级债券等资产受到资金追捧，信用利差收窄。

• A股与债市展望：

  • A股市场或已临近熊市尾端，市场风险溢价接近历史均值以上，性价比凸显。
  • 债市长牛逻辑延续，但需警惕通胀预期升温、美债利率高企等因素带来的短期调整风险。

• 人民币汇率走势：

  • 人民币汇率小贬不必过虑，外部压力有限，汇率对金融市场冲击或相对可控。
  • 民间外汇积累形成“缓冲垫”，有助于稳定市场预期。

• 宏观逻辑与结构性亮点：

  • 稳增长“加力”方向：基建类项目（水利、交通、城市更新、产业园区）与产业类项目（新能源、新材料、人工智能）成为重点。
  • 能源通胀第二波：供给受限、需求改善，年中或成为油价上涨的重要观察窗口。
  • 出口结构“亮点”：与东南亚形成互补的行业、具有成本优势的行业出口表现或超预期。

风险提示

• 俄乌战争影响持续超预期：战争可能进一步加剧能源通胀，影响全球货币政策。
• 疫情反复：可能影响稳增长政策效果，导致经济修复节奏放缓。

结论

当前宏观环境复杂多变，全球经济进入“混沌”阶段，而中国资产在不确定性中仍具结构性机会。政策加码与市场修复并行，需在“战略看多、战术灵活”的框架下进行资产配置。同时，需警惕地缘政治与疫情反复带来的风险。