家用电器行业2020年中报总结：行业触底回升，期待持续复苏-20200901-广发证券-33页_1mb

报告摘要

家用电器行业2020年中报总结

核心内容

2020年上半年，家用电器行业受到新冠疫情冲击，整体营收和净利润同比大幅下滑。但随着疫情缓解，Q2季度数据环比改善，行业有望持续复苏。各细分板块表现分化，小家电板块表现最佳，白电和厨电板块恢复较慢。

主要观点

整体表现：2020H1行业营业总收入5382亿元，同比下降13%；净利润330亿元，同比下降29.9%。毛利率22.5%（同比-2.7pct），净利率6.1%（同比-1.5pct）。Q2营收同比微增0.5%，环比Q1提升29.3pct。
板块分化：
- 小家电：表现最为亮眼，营收和净利润同比分别增长12.5%和20.0%，受益于消费升级和直播电商的推动。
- 白电：受疫情影响和空调价格战影响，营收和净利润同比分别下降12.0%和33.5%，但Q2环比提升28.2pct。
- 厨电：受地产影响最大，营收和净利润同比分别下降21.1%和21.9%，但Q2环比改善25.5pct。
- 黑电：营收同比-16.8%，净利润同比-9.6%，但Q2盈利显著改善，净利润同比+94.8%。
- 上游零部件：受下游需求影响，营收和净利润同比分别下降12.5%和21.0%，Q2同比继续下滑。
- 照明电工：营收和净利润同比分别下降18.6%和28.4%，但Q2环比改善。

关键信息

行业复苏预期：Q2环比改善，小家电表现最佳，白电和厨电有望持续复苏。
盈利改善：黑电板块因面板价格低位，盈利优于收入。
投资建议：
- 推荐白电龙头：美的集团、海尔智家、格力电器。
- 推荐小家电龙头：新宝股份、九阳股份、小熊电器。
- 推荐厨电龙头：老板电器。
风险提示：原材料价格大幅上涨、汇率波动、行业需求趋弱、竞争环境恶化。

行业评级

行业评级：持有
报告日期：2020-09-01

重点公司估值和财务分析

股票简称	股票代码	货币	最新收盘价	评级	合理价值（元/股）	EPS（元）	PE（x）	EV/EBITDA（x）	ROE（%）
美的集团	000333.SZ	人民币	70.54	买入	60.89	3.57 / 4.04	19.76 / 17.45	14.07 / 11.71	21.09 / 21.06
海尔智家	600690.SH	人民币	22.30	买入	24.59	1.01 / 1.23	22.13 / 18.14	12.20 / 8.71	12.35 / 13.10
格力电器	000651.SZ	人民币	54.50	买入	63.04	3.06 / 3.94	17.80 / 13.83	10.86 / 7.97	16.03 / 18.35
新宝股份	002705.SZ	人民币	44.05	增持	53.36	1.39 / 1.67	31.74 / 26.42	19.16 / 16.20	20.57 / 19.82
九阳股份	002242.SZ	人民币	44.10	买入	48.10	1.19 / 1.34	36.98 / 33.01	35.23 / 31.42	23.26 / 24.65
小熊电器	002959.SZ	人民币	139.10	买入	160.79	2.99 / 3.74	46.59 / 37.20	34.74 / 27.31	21.50 / 21.21
老板电器	002508.SZ	人民币	39.25	买入	43.33	1.73 / 1.98	22.64 / 19.86	19.13 / 16.21	19.29 / 18.03

行业发展趋势

小家电：受益于疫情催生的烹饪需求和直播电商的发展，增长最快。
白电：空调价格战和疫情抑制需求导致盈利承压，但Q2有所改善。
厨电：地产景气度回升，竣工回暖，期待后续增长。
黑电：面板价格低位带动盈利能力提升，但整体营收仍下滑。
上游零部件：受下游需求影响，收入和盈利持续承压。
照明电工：兼具成长性和周期性，表现分化。

风险提示

原材料价格大幅上涨
汇率大幅波动
行业需求趋弱
竞争环境恶化

行业评级

行业评级：持有
前次评级：持有

图表索引

图1：家电行业各板块营业总收入半年度YoY
图2：家电行业各板块营业总收入季度YoY
图3：主要家电品类2020年H1线上零售额及增速
图4：主要家电品类2020年H1线下零售额及增速
图5：家电行业各板块归属净利润半年度YoY
图6：家电行业各板块归属净利润季度YoY
图7：家电行业各板块半年度毛利率
图8：家电行业各板块季度毛利率
图9：家电行业各板块半年度净利率
图10：家电行业各板块季度净利率
图11：家电行业各板块半年度经营性现金流量净额YoY
图12：家电行业各板块季度经营性现金流量净额YoY
图13：格力、美的、海尔2020H1空调线上线下均价同比增速
图14：格力、美的、海尔2020H1空调毛利率变化
图15：空调内销出货量同比增速
图16：冰箱内销出货量同比增速
图17：洗衣机内销出货量同比增速
图18：2020M1-M6各品类线上线下销售量YoY
图19：2020M1-M6各品类累计均价
图20：2020M1-M6各品类累计均价YoY
图21：各品牌空调线下销量份额
图22：各品牌空调线上销量份额
图23：截至2020年6月，面板价格持续回升
图24：黑电线上、线下均价2020Q2起进入上行通道
图25：2020年6月商品住宅销售、开工面积同比上升4.0%、9.7%
图26：厨电单月零售量同比增速
图27：厨电单月零售额同比增速
图28：厨电2020年1-6月累计零售均价及同比增速
图29：2020H1小家电各品类增速位于家电行业前列
图30：LME铜价格2020.1.1-2020.6.30价格下跌2.07%
图31：LME铝价格2020.1.1-2020.6.30价格下跌9.59%
图32：冷轧卷板价格2020.1.1-2020.6.30下跌7.99%
图33：布伦特原油期货价格2020.1.1-2020.6.30下跌37.89%

分析师信息

曾婵：分析师，SAC执证号S0260517050002，SFC CE No. BNV293
袁雨辰：分析师，SAC执证号S0260517110001，SFC CE No. BNV055
王朝宁：分析师，SAC执证号S0260518100001，021-60750604

重点公司盈利预测及估值

公司代码	公司简称	评级	股价2020/9/1	货币	EPS(元/股)	净利润增速	PE	EV/EBITDA
000651.SZ	格力电器	买入	54.75	人民币	4.11 / 3.06 / 3.94	-6% / -25% / 29%	15.7 / 17.9 / 13.9	16.03 / 18.35
000333.SZ	美的集团	买入	71.70	人民币	3.47 / 3.57 / 4.04	20% / 4% / 13%	16.3 / 20.1 / 17.7	21.09 / 21.06
600690.SH	海尔智家	买入	22.00	人民币	1.25 / 1.01 / 1.23	10% / -19% / 22%	15.3 / 21.8 / 17.9	12.35 / 13.10
002959.SZ	小熊电器	买入	142.00	人民币	2.23 / 2.99 / 3.74	45% / 74% / 25%	23.7 / 47.6 / 38.0	21.50 / 21.21
002705.SZ	新宝股份	增持	45.20	人民币	0.86 / 1.39 / 1.67	37% / 53% / 19%	19.0 / 32.6 / 27.1	20.57 / 19.82
002242.SZ	九阳股份	买入	45.09	人民币	1.07 / 1.19 / 1.34	9% / 11% / 12%	23.0 / 37.8 / 33.8	23.26 / 24.65
002032.SZ	苏泊尔	买入	82.53	人民币	2.34 / 2.48 / 2.87	15% / 6% / 16%	32.2 / 33.3 / 28.8	19.29 / 18.03
002508.SZ	老板电器	买入	38.81	人民币	1.68 / 1.73 / 1.98	8% / 8% / 13%	19.9 / 22.4 / 19.6	19.29 / 18.03
002035.SZ	华帝股份	买入	10.84	人民币	0.86 / 0.71 / 0.81	10% / -18% / 15%	15.2 / 15.4 / 13.4	15.29 / 13.40
002050.SZ	三花智控	买入	23.90	人民币	0.51 / 0.42 / 0.48	10% / 7% / 14%	25.8 / 56.7 / 49.6	15.29 / 13.40
603868.SH	飞科电器	增持	57.21	人民币	1.57 / 1.58 / 1.71	-19% / 0% / 4%	23.4 / 36.3 / 33.5	14.00 / 18.20
000921.SZ	海信家电	增持	14.27	人民币	1.32 / 1.08 / 1.22	30% / -18% / 13%	9.4 / 13.2 / 11.7	12.35 / 13.10
603579.SH	荣泰健康	增持	38.11	人民币	2.11 / 1.91 / 2.10	19% / -10% / 10%	14.0 / 19.9 / 18.2	14.00 / 18.20
603355.SH	莱克电气	增持	31.95	人民币	1.25 / 1.38 / 1.51	19% / 10% / 10%	18.7 / 23.1 / 21.1	14.00 / 18.20
600060.SH	海信视像	增持	15.35	人民币	0.42 / 0.50 / 0.55	42% / 17% / 11%	25.3 / 30.8 / 27.8	14.00 / 18.20
002403.SZ	爱仕达	增持	9.30	人民币	0.43 / 0.47 / 0.53	1% / 11% / 11%	19.9 / 19.6 / 17.6	14.00 / 18.20
002543.SZ	万和电气	增持	8.82	人民币	0.77 / 0.87 / 0.97	17% / 13% / 11%	11.9 / 10.1 / 9.1	14.00 / 18.20
603486.SH	科沃斯	持有	40.40	人民币	0.21 / 0.66 / 0.86	-75% / 207% / 31%	94.9 / 61.4 / 46.7	14.00 / 18.20
000810.SZ	创维数字	增持	11.26	人民币	0.60 / 0.70 / 0.85	91% / 17% / 22%	19.9 / 16.1 / 13.2	14.00 / 18.20
603195.SH	公牛集团	增持	159.82	人民币	0.00 / 3.94 / 4.61	37% / 3% / 17%	40.6 / 34.6 / 34.6	14.00 / 18.20

总结

2020年中报显示，家电行业整体数据受疫情影响大幅回落，但Q2环比改善，行业复苏预期增强。小家电表现最为亮眼，受益于消费升级和直播电商的推动。白电和厨电板块因受疫情和地产影响较大，复苏较慢，但Q2有所改善。黑电板块因面板价格低位，盈利优于收入。上游零部件和照明电工板块则受需求影响，收入和盈利承压。整体来看，行业仍有复苏潜力，重点推荐白电、小家电和厨电龙头。

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