20150428-申万宏源-大金重工-002487.SZ-风电产能扩展带来业绩反转_跨界进军互联网金融_17页_1mb

大金重工 (002487) 详细总结

核心内容概述

大金重工是一家技术领先的电力重型装备钢结构生产企业，主要产品包括火电锅炉钢结构和风电塔架，其中风电塔架业务已成为其最核心的业务，占比超过80%。2015年4月27日，公司首次获得“增持”评级，主要基于风电行业步入景气周期、产能扩张带来的业绩反转预期，以及进军互联网金融领域的战略转型。

主要观点

• 风电行业景气度提升：2014年全国风电新增装机容量显著增长，预计2015年行业景气度仍将维持高位，公司有望从中受益。
• 产能扩张与业绩反转：蓬莱基地2014年下半年投产，提升了公司的高端制造能力，并有望在2015年实现业绩反转。
• 高端制造优势明显：公司采用国际先进制造工艺，具备强大的物流和基础设施能力，成为专业化、规模化制造海上风电、海油工程产品的领先企业。
• 财务稳健，外延式发展可期：公司资产负债率低（2014年为22%），有息负债为零，具备良好的外延式发展空间。公司已投资1.5亿元参股深圳旺金金融，正式进军互联网金融领域。
• 盈利预测乐观：预计2015-2017年公司每股收益分别为0.15元、0.20元和0.26元，2014-2017年复合增长率达43%。

关键信息

风电业务

• 2014年全国风电新增装机容量23.2GW，同比增长44.2%；新增并网装机容量19.81GW，同比增长36.7%。
• 公司蓬莱基地投产后，订单饱满，未来三年业绩有望大幅提升。
• 风电塔架占风力发电设备成本约20%，海上风电塔架和基础成本占比更高。
• 公司具备高端海上风电制造能力，毛利率逐渐向行业第一梯队看齐。

核电业务

• 公司具备核电常规岛钢结构生产能力，已与中广核建立合作。
• 国家“十三五”规划中核电装机容量有望达到5800万千瓦，公司有望分享核电重启带来的红利。

互联网金融布局

• 2015年4月27日，公司投资1.5亿元参股深圳旺金金融，正式进军互联网金融领域。
• 旺金金融旗下投嘟网是国内领先的P2P平台，公司通过此投资实现跨界转型。

财务状况

• 公司2014年总资产19.53亿元，负债合计4.13亿元，资产负债率22%。
• 有息负债余额为0，财务状况稳健，经营杠杆仍有待充分利用。
• 在手现金及等价物接近7亿元，为外延式发展提供充足资金支持。

盈利预测

估值情况

• 市盈率（PE）：2015年为77倍，2016年为58倍，2017年为44倍。
• 市净率（PB）：2014年为4倍，低于行业平均水平。
• 估值对比：公司估值水平相比行业可比公司偏高，但PB低于同业。

股价催化剂

• 海上风电订单突破
• 外延式扩张取得实质进展

风险提示

• 风电行业新装机量低于预期

有别于大众的认识

• 公司具备高端制造能力和物流优势，毛利率向第一梯队看齐。
• 公司在风电塔架市场中占据高端市场主导地位。
• 通过参股旺金金融，公司实现跨界转型，进军互联网金融领域。

附录：图表与数据

图表目录

• 图1：公司主营业务情况（百万元）
• 图2：毛利率和净利率水平（%）
• 图3：分产品收入（百万元）
• 图4：分产品毛利率（%）
• 图5：全国新增风电装机容量（MW）
• 图6：全国累计风电装机容量（MW）
• 图7：海上风电严重落后于规划（MW）
• 图8：海上风电建设缓慢的主要原因
• 图9：毛利率水平逐渐向第一梯队看齐
• 图10：市场区域逐步扩大，华东地区业务收入明显增加
• 图11：毛利率稳定提升且华东地区上升空间较大
• 图12：海上风塔业务
• 图13：核电机组装机容量占比总装机容量稳定增长
• 图14：投哪网主页

表格目录

• 表1：针对弃风问题相关政策
• 表2：2014年海上风电政策
• 表3：2013年大金重工运输费用率低于行业第一梯队平均值
• 表4：同行业公司资产负债情况比较（2014Q3）
• 表5：盈利预测表
• 表6：可比公司估值比较