20260913-国盛证券有限责任公司-纺织服饰周专题_Zara母公司Inditex发布FY2026H1半年报_经营表现优异_10页_844kb

纺织服饰行业总结

核心内容

Zara母公司Inditex在FY2026H1（2026年2月至7月）发布半年报，整体经营表现优异。主要财务指标如下：

• 营收：同比增长7.6%至197.55亿欧元（固定汇率增长9.2%）
• 毛利率：同比提升0.4pcts至58.7%
• 毛利：同比增长8.3%至115.96亿欧元
• 净利润：同比增长6.8%至29.80亿欧元

在8月1日至9月7日期间，线下及电商全渠道销售额同比增长9%，主要受益于春夏新品销售表现良好与全渠道业务的稳健发展。

公司库存金额为37.89亿欧元，同比增长9.3%，与销售增长趋势基本匹配，库存质量保持健康。期内经营活动现金流同比增长48.1%至36.05亿欧元，自由现金流同比增长97.3%至22.99亿欧元，期末净现金同比增长4%至103.98亿欧元，显示现金流与资产负债表保持稳健。

长期来看，Inditex将持续优化门店网络，推进电商业务与数字化升级，预计全年门店销售总面积增长约5%，电商业务保持强劲增长趋势，毛利率预计保持稳定。

主要观点

品牌服饰

2026年整体进入稳步修复通道，个股业绩分化。推荐以下公司：

• 比音勒芬：Q2扣非净利润超预期，业绩释放逻辑清晰，对应2026/2027年PE为19.1/15.1倍
• 安踏体育：集团流水短期稳健增长，长期业绩增长确定性强，对应2026/2027年PE为12.3（不考虑一次性利得）/10.9倍
• 波司登：业绩中长期稳步增长，对应FY2027PE为10.2倍
• 罗莱生活：家纺业务利润率持续改善，对应2026/2027年PE为14.6/13.3倍
• 李宁：短期业绩波动，长期品牌力提升，业绩释放空间大

服饰制造

板块标的股价多处于低位，后续关注预期边际变化。推荐以下公司：

• 伟星股份：短期订单良好，长期市占率持续提升，对应2026年PE为18.6倍
• 晶苑国际：短期业绩健康增长，市占率有望稳步提升，对应2026年PE为9.6倍
• 华利集团：短期利润率受损较多，后期有望环比改善
• 申洲国际：汇兑损失短期拖累报表，估值具备修复空间

黄金珠宝

2026年金价波动影响消费者购金需求，关注强α标的。推荐以下公司：

• 潮宏基：长期产品力提升及渠道拓店推动业绩增长，对应2026/2027年PE为9.3/8.0倍
• 周大福：产品品牌升级趋势显著，对应FY2027PE为11.0倍

关键信息

• Inditex经营表现：营收、毛利、净利润均实现同比增长，全渠道销售稳健，库存质量良好。
• 行业趋势：品牌服饰板块整体表现弱于大盘，但部分个股如比音勒芬、安踏体育、波司登等业绩释放逻辑清晰，值得重点关注。
• 电商业务：作为重要增长引擎，电商业务持续发展，但需关注其推进是否符合预期。
• 风险提示：包括消费力疲软、门店扩张不及预期、电商业务建设不及预期、管理层优化不及预期、汇率波动风险等。
• 重点公司公告：周大福申请发行债务融资工具，可能影响其财务结构。
• 原材料走势：中国棉花价格指数328同比上涨18%，内棉价格高于外棉价格2154元/吨，可能对服饰制造成本产生影响。

重点标的估值表

行业走势

• 沪深300指数：-0.83%
• 纺织制造板块：-3.5%
• 品牌服饰板块：-3.05%

A股周涨跌幅前三：豫园股份(+0.44%)、华利集团(+0.24%)、健盛集团(-0.74%)
A股周涨跌幅后三：九牧王(-10.09%)、曼卡龙(-8.89%)、迪阿股份(-8.58%)
H股周涨跌幅前三：江南布衣(+3.02%)、波司登(+0.46%)、超盈国际控股(0%)
H股周涨跌幅后三：滔搏(-9.38%)、天虹国际集团(-7.26%)、晶苑国际(-6.05%)

行业要闻

• 狼爪全球新形象门店：在长春、沈阳等地亮相，开启“为行致远”品牌新篇章。
• 库里中国行：与李宁合作，走进清华附中，开启“开学第一堂体育课”。
• lululemon天猫超级品牌日：推出“wunder puff™ 动态剧场”，增强品牌体验。

原材料走势

• 长绒棉328价格：截至2026/09/11，同比上涨18%至18060元/吨。
• 内外棉价差：内棉价格高于外棉价格2154元/吨。

风险提示

• 消费力疲软及消费环境波动风险
• 门店扩张不及预期
• 电商业务建设不及预期
• 管理层团队优化不及预期
• 汇率波动风险

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