深度报告-20260127-中国银河-儒竞科技-301525.SZ-热泵_数据中心_汽车热管理三箭齐发_29页_1mb

儒竞科技总结

核心内容概述

儒竞科技是一家深耕热管理控制器领域20余年的企业，主营业务包括暖通空调、新能源汽车热管理、工业伺服驱动及控制系统三大板块，形成多元业务矩阵。公司成立于2003年，2023年成功登陆创业板，依托技术积累和市场拓展，逐步向新能源汽车和工业控制领域延伸。

主要观点与关键信息

公司业务结构

• 暖通空调及冷冻冷藏设备：公司核心业务，2025年H1收入4.22亿元，占比60.3%，但受国内地产周期低迷影响，商用空调业务拖累整体业绩。热泵业务2025年Q1-3收入同比上升，预计2026年将有较好增长，2027年有望加速成长。
• 新能源汽车热管理系统：公司第二增长曲线，2019-2024年收入CAGR达88.4%。2025年H1收入2.6亿元，同比+28.2%，但因产能搬迁和爬坡影响，增速放缓。预计2026年将恢复高速增长。
• 工业伺服驱动及控制系统：第三增长曲线，2025年H1收入0.17亿元，同比+9.3%。公司已积累深厚技术储备，未来有望随机器人行业增长放量。

全球化布局

• 泰国工厂：公司首个海外生产基地，计划2025年12月完成核准备案，预计2027年达产后将为公司带来明显增量，赋能全系列业务。

市场与政策背景

• 热泵行业：欧洲是我国热泵出口主要市场，2025年出口见底反弹，2026年景气度有望延续。公司作为热泵控制器龙头，将受益于欧洲热泵市场复苏及政策支持。
• 数据中心市场：全球数据中心投资增长强劲，公司切入该领域，构建“热管理+节能”双核心布局，2026-2027年有望显著增长。
• 新能源汽车：全球新能源汽车渗透率快速提升，带动热管理市场扩张。公司作为电动压缩机变频驱动器和PTC加热控制器领域的重要参与者，有望持续受益。

财务预测

• 营业收入：预计2025/2026/2027年分别为12.89/16.02/21.66亿元，分别同比-0.6%/+24.3%/+35.2%。
• 归母净利润：预计2025/2026/2027年分别为1.53/2.11/3.11亿元，分别同比-9.3%/+38.3%/+47.1%。
• EPS：预计2025/2026/2027年分别为1.62/2.24/3.29元，对应PE分别为61.7/44.6/30.3倍。
• 投资建议：首次覆盖，给予“推荐”评级。

风险提示

• 市场竞争加剧的风险；
• 新业务增长不及预期的风险；
• 客户集中度较高的风险。

关键数据与趋势

产品结构

地区结构

政策驱动

• 多项政策推动暖通行业向高能效、智能化转型，如《重点用能产品设备能效先进水平、节能水平和准入水平(2024年版)》、《推动热泵行业高质量发展行动方案》等。
• 欧洲热泵补贴政策逐步恢复，带动出口增长，2025年全年出口额为164.6亿元，同比+17.7%。

行业增长

• 全球中央空调销售额稳定增长，2023年达5217亿元。
• 全球数据中心投资增长，2024年市场规模达2798亿元，新能源汽车热管理市场增长尤为显著。

总结

儒竞科技凭借在暖通控制器领域的深厚积累，正积极拓展新能源汽车热管理与工业伺服驱动业务，构建多元业务矩阵。2026年，热泵与数据中心业务将成为核心增长驱动力；2027年，泰国工厂投产将带来显著增量。公司具备较强的研发能力与客户资源，未来有望在多领域实现增长。