20180110-中泰证券-长园集团-600525.SH-股权之争终解决_估值有望修复_10页_712kb

长园集团（600525）投资分析总结

核心内容概览

长园集团是一家以电气自动化设备为核心业务的公司，近期通过股权转让和并购整合，解决了长达四年的股权之争，优化了公司治理结构。公司当前PE为22倍，首次覆盖给予“买入”评级，预计2018年合理估值区间为22-25倍。

主要观点

• 股权结构优化：股权之争结束，管理层持股比例达24.43%，成为第一大股东，沃尔核材及其一致行动人持股比例降至18.48%。
• 估值有望修复：随着股权结构的优化，公司估值有望提升，当前PE为22倍，2018年给予22-25倍估值。
• 三大业务布局：公司聚焦“锂电材料+智能工程+智能电网”三大业务板块，分别布局湿法隔膜、工厂智能化和智能电网。
• 并购整合能力强：公司管理层具备卓越的实业资产组合管理能力，通过一系列并购布局实现跨产业整合。

关键信息

股权变动情况

业务板块分析

1. 锂电材料

• 湖南中锂：公司通过收购湖南中锂，布局湿法隔膜行业，2017年7月持有其90%股权，预计2018年生产线达20条。
• 客户拓展：积极开拓CATL、比亚迪、国轩高科等客户，市场份额有望提升。
• 行业趋势：湿法隔膜价格下降趋势中，湖南中锂具备成本优势，有望穿越行业波动。

2. 智能工厂

• 运泰利：深耕智能测试领域，未来向汽车电子、半导体制造和新能源延伸。
• 和鹰科技：数字化裁床设备龙头，国内裁床普及率不到5%，行业提升空间广阔。
• 市场增长：预计未来增速在40-50%。

3. 智能电网

• 业务整合：推动一二次设备整合、EPC业务拓展、海外市场和系统外市场发力。
• 市场前景：未来五年国网计划投资1.5万亿元建设电网，重点投向特高压、电网智能化和农网改造。

投资建议

• 盈利预测：预计2017-2019年净利润分别为9.6亿、13.4亿、17.2亿元，同比增长32.30%、30.59%、23.56%。
• 估值分析：当前PE为22/16/12倍，2018年给予合理估值区间22-25倍。
• 评级：首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示

• 新能源汽车发展不及预期：政策调整或产能不足可能影响业务发展。
• 竞争加剧：产品价格可能因竞争压力而下跌。
• 并购整合风险：若并购整合不力，可能导致人才流失。
• 股权转让风险：若股权转让失败，可能影响股权结构。
• 框架协议违约风险：签署的框架协议若出现违约，可能影响交易进展。

附录：财务指标

业务布局

出售资产

财务指标预测（2018年1月10日）

结论

长园集团通过解决股权之争，优化了股权结构，提升了治理水平。公司聚焦锂电材料、智能工厂和智能电网三大业务，具备较强的并购整合能力。当前估值合理，未来增长潜力较大，给予“买入”评级。投资者需关注新能源汽车发展、竞争加剧、并购整合及框架协议执行等风险。