核心内容概览
中国秦发（00866.HK）于2026年发布半年度报告，整体业绩表现强劲，尤其是盈利水平大幅上升，展现出良好的增长态势。公司主要业务聚焦于印尼煤炭开采及销售，同时积极推进在建项目，拓展产能，为未来增长奠定基础。
主要观点
业绩表现
- 2026H1持续经营业务收益：11.79亿元，同比增长8.2%。
- 公司拥有人应占溢利：2.27亿元，同比增长837.0%。
- SDE 煤矿表现：
- 原煤产量：414万吨，同比增长102%。
- 洗选煤产量：214万吨，同比增长73%。
- 商品煤销量：259.4万吨，同比增长4.2%。
- 煤炭销售均价：约455元/吨，同比增长21.98%。
- 煤炭综合成本：约290元/吨，显示出成本控制能力。
产能扩张与资源储备
- 现有煤矿情况：
- SDE 煤矿（持股70%，产能2000万吨/年）
- VSE 煤矿（持股100%）
- IMJ 煤矿（持股100%）
- SME 煤矿（持股100%）
- 在建项目：
- SDE 二矿已于2026年3月28日投产，设计产能为1000万吨/年，配套洗煤系统已投入运行。
- VSE、IMJ、SME处于勘探阶段。
- TSE 煤矿正在开发建设，为未来产量增长储备资源。
- 资源储量：
- 截至2026年6月30日，公司下属煤矿总估计储量为674.61百万吨。
- SDE 煤业储量：295.82百万吨。
- TSE 煤业储量：378.79百万吨。
拨备变动收益
- 公司因与SDE前股东签署补充协议，固定利率下调，确认拨备变动收益1.65亿元，显著增厚当期利润。
关键信息
投资建议
- 评级：买入（维持）
- 盈利预测（2026-2028年）：
- 归母净利润分别为7.81亿元、13.10亿元、17.86亿元。
- 对应PE分别为6.6X、3.9X、2.9X。
股票信息
- 行业：煤炭
- 收盘价（2026年08月25日）：2.27港元
- 总市值：5,977.37百万港元
- 总股本：2,627.41百万股
- 自由流通股比例：100.00%
- 30日日均成交量：4.27百万股
风险提示
- 煤价大幅下跌
- 印尼矿井投产进度不及预期
- 印尼煤炭政策变化风险
财务指标分析
| 指标 |
2024A |
2025A |
2026E |
2027E |
2028E |
| 营业收入（百万人民币） |
2,601 |
1,839 |
2,694 |
4,037 |
5,201 |
| 营业利润（百万人民币） |
243 |
234 |
865 |
1,358 |
1,818 |
| 归母净利润（百万人民币） |
502 |
-94 |
781 |
1,310 |
1,786 |
| 毛利率（%） |
19.8 |
25.7 |
41.5 |
42.9 |
43.6 |
| 净利率（%） |
19.3 |
-5.1 |
29.0 |
32.4 |
34.3 |
| ROE（%） |
25.5 |
-4.5 |
27.4 |
31.5 |
30.0 |
| P/E（倍） |
10.2 |
-54.6 |
6.6 |
3.9 |
2.9 |
| P/B（倍） |
2.6 |
2.5 |
1.8 |
1.2 |
0.9 |
财务报表与主要财务比率
资产负债表（百万元）
| 项目 |
2024A |
2025A |
2026E |
2027E |
2028E |
| 流动资产 |
2076 |
2123 |
5439 |
8967 |
12807 |
| 现金 |
1026 |
491 |
4301 |
7625 |
11667 |
| 资产总计 |
8629 |
6655 |
9585 |
12734 |
16196 |
| 负债合计 |
5143 |
3961 |
6060 |
7815 |
9378 |
| 股东权益 |
1972 |
2070 |
2851 |
4161 |
5947 |
现金流量表（百万元）
| 项目 |
2024A |
2025A |
2026E |
2027E |
2028E |
| 经营活动现金流 |
467 |
762 |
3913 |
3398 |
4175 |
| 投资活动现金流 |
-612 |
-196 |
-333 |
-196 |
-213 |
| 筹资活动现金流 |
824 |
581 |
229 |
122 |
79 |
| 现金净增加额 |
723 |
1192 |
3809 |
3325 |
4042 |
利润表（百万元）
| 项目 |
2024A |
2025A |
2026E |
2027E |
2028E |
| 营业收入 |
2601 |
1839 |
2694 |
4037 |
5201 |
| 营业成本 |
2086 |
1366 |
1575 |
2306 |
2934 |
| 营业利润 |
243 |
234 |
865 |
1358 |
1818 |
| 净利润 |
556 |
125 |
831 |
1393 |
1900 |
| 归母净利润 |
502 |
-94 |
781 |
1310 |
1786 |
| EPS（最新摊薄） |
0.19 |
-0.04 |
0.30 |
0.50 |
0.68 |
主要财务比率
| 指标 |
2024A |
2025A |
2026E |
2027E |
2028E |
| 营业收入增长率（%） |
-24.6 |
-29.3 |
46.5 |
49.9 |
28.8 |
| 营业利润增长率（%） |
-57.1 |
-3.9 |
270.3 |
57.0 |
33.9 |
| 归母净利润增长率（%） |
150.5 |
-118.7 |
932.6 |
67.6 |
36.4 |
| 毛利率（%） |
19.8 |
25.7 |
41.5 |
42.9 |
43.6 |
| 净利率（%） |
19.3 |
-5.1 |
29.0 |
32.4 |
34.3 |
| ROE（%） |
25.5 |
-4.5 |
27.4 |
31.5 |
30.0 |
| ROIC（%） |
15.2 |
4.3 |
15.7 |
19.3 |
19.5 |
| 资产负债率（%） |
59.6 |
59.5 |
63.2 |
61.4 |
57.9 |
| 净负债比率（%） |
4.6 |
50.7 |
-60.8 |
-107.1 |
-133.6 |
| 流动比率 |
0.5 |
1.2 |
1.4 |
1.6 |
1.8 |
| 速动比率 |
0.4 |
0.6 |
1.2 |
1.5 |
1.8 |
| 总资产周转率 |
0.3 |
0.2 |
0.3 |
0.4 |
0.4 |
| 应收账款周转率 |
37.2 |
17.8 |
24.0 |
41.4 |
39.8 |
| 应付账款周转率 |
5.6 |
6.7 |
9.3 |
7.7 |
7.5 |
| 每股收益（最新摊薄） |
0.19 |
-0.04 |
0.30 |
0.50 |
0.68 |
| 每股经营现金流（最新摊薄） |
0.18 |
0.29 |
1.49 |
1.29 |
1.59 |
| 每股净资产（最新摊薄） |
0.75 |
0.79 |
1.09 |
1.58 |
2.26 |
| P/E |
10.2 |
-54.6 |
6.6 |
3.9 |
2.9 |
| P/B |
2.6 |
2.5 |
1.8 |
1.2 |
0.9 |
| EV/EBITDA |
1.6 |
8.6 |
1.8 |
-0.1 |
-1.5 |
结论
中国秦发（00866.HK）在2026年上半年表现出色，受益于印尼动力煤市场走强及洗选煤占比提升，实现大幅盈利增长。公司产能持续释放，资源储备充足，具备良好的增长潜力。分析师维持“买入”评级，认为其作为海外煤炭生产商，能充分受益于全球海运煤价波动。同时，公司需关注煤价下跌、印尼政策变化及项目投产进度等潜在风险。
