20210521-南华期货-宏观周报_当下经济增长不均衡具体表现在哪里__9页_2mb

南华期货宏观周报总结（2021年5月21日）

核心内容

本报告分析了2021年4月中国宏观经济数据，重点探讨了当前经济增长不均衡的表现及其背后的驱动因素，涉及供需关系、工业增加值、消费、投资等多个方面。

主要观点

1. 经济增长不均衡的表现

• 供需不平衡：表现为供给强、需求弱，外需强、内需弱，投资强、消费弱。
• 投资内部结构不均：房地产投资持续强于预期，基建稳中略升，制造业投资偏弱。
• 消费恢复缓慢：尽管累计同比两年复合增速呈现常态性修复，但当月同比和环比均出现回落，尤其是餐饮收入拖累明显。

2. 工业增加值偏强运行

• 1-4月工业增加值累计同比两年复合增速为7.0%，高于2019年同期的6.2%。
• 制造业表现突出：4月当月同比复合增速为7.6%，环比上扬1.2pcts，主要受外需偏强带动。
• 采矿业与电热燃气行业回落：采矿业增速回落至1.7%，电热燃气行业增速从5.9%降至5.1%，受“碳中和”政策影响。
• 新技术产业支撑明显：4月新技术产业工业增加值当月同比两年复合增速为11.6%，持续领跑整体工业增加值。

3. 消费回落的深层原因

• 居民收入与消费倾向恢复缓慢：一季度居民消费倾向仅略高于2020年一季度，远低于去年四季度。
• 房地产支出挤压消费能力：居民杠杆率偏高，导致房地产相关支出对消费能力形成持续压制。
• 政策透支与房地产竣工偏慢：前期促消费政策可能已透支部分需求，房地产竣工偏慢也限制了对上游行业的拉动。

4. 投资结构分析

• 房地产投资持续走强：4月累计同比两年复合增速为8.4%，主要受土地两集中政策影响，但施工与竣工增速有所回落。
• 基建投资稳中略升：4月基建投资累计同比两年复合增速为3.7%，其中电热燃气和交通运输业反弹明显。
• 制造业投资反弹有限：4月累计同比两年复合增速为0.26%，反弹主要由低基数效应和出口、房地产带动，但后续修复斜率可能有限。

关键信息

工业增加值数据

• 4月工业增加值同比实际增长9.8%，两年平均增长6.8%。
• 制造业增速为7.6%，采矿业为1.7%，电热燃气行业为5.1%。

固定资产投资数据

• 1-4月固定资产投资同比增长19.9%，两年平均增长3.9%。
• 房地产投资同比增长8.4%，基建投资稳中略升，制造业投资小幅反弹。

社会消费品零售总额

• 4月社零总额同比增长17.7%，两年平均增长4.3%。
• 社零环比为-6.57%，其中商品零售和餐饮收入分别环比-6.87%和-3.81%。

消费回落原因

• 居民收入与消费倾向恢复缓慢。
• 房地产支出对消费能力的挤压。
• 前期促消费政策透支，房地产竣工偏慢。

制造业投资展望

• 出口和房地产投资持续超预期支撑制造业。
• 下半年出口可能走弱，房地产上行空间有限。
• 上游原材料价格上涨可能挤压制造业利润。

国际经济数据概览

• 日本：第一季度GDP环比季调为-1.3%，同比为-1.9%。
• 法国：第一季度GDP同比季调为1.5%。
• 美国：4月新屋开工略降，CPI环比上升。
• 德国：5月制造业PMI为66.2%，高于预期。
• 欧盟：欧元区制造业PMI为62.9%，略高于预期。

风险提示

• 房地产投资持续强于预期。
• 专项债资金分流程度强于预期。
• 消费意愿恢复低于预期。

图表说明

• 图1.2.1：工业增加值累计同比复合增速（单位：%）。
• 图1.2.2：分行业工业增加值当月同比（单位：%）。
• 图1.3.1：社零环比走弱（单位：%）。
• 图1.3.2：收入与消费支出缓慢恢复（单位：%）。
• 图1.4.1：固定资产投资环比季节性（单位：%）。
• 图1.4.2：房地产销售季节性（单位：万平方米）。
• 图1.4.3：企业家信心指数居于高位（单位：%）。
• 图1.4.4：非金融企业中长期贷款当月新增（单位：亿元）。

公司信息

• 公司名称：南华期货股份有限公司
• 联系人：马燕
• 联系方式：0571-87839259 / mayan@nawaa.com
• 投资咨询资格证号：Z0012651
• 总部地址：杭州西湖大道193号定安名都3层
• 邮编：310002
• 客服热线：4008888910
• 网址：www.nanhua.net
• 股票简称：南华期货
• 股票代码：603093

目录结构

1. 当下经济增长不均衡具体表现在哪里？

   • 1.1 从供需恢复缺口看不平衡的增长
   • 1.2 制造业与新技术产业促成工业增加值偏强运行
   • 1.3 常态性修复之际，消费环比回落如何理解？
   • 1.4 投资中房地产持续强于预期，制造业弱于预期

2. 上周重要数据追踪

3. 免责申明