2008年-BIS国际清算银行_What_drives_the_current_account_in_commodity_exporting_countries_The_cases_of_Chile_and_New_Zealand_56页_700kb

总结：What Drives the Current Account in Commodity Exporting Countries? The Cases of Chile and New Zealand

核心内容

本研究通过构建一个包含商品部门、名义和实际刚性的开放经济DSGE模型，分析智利和新西兰这两个小型商品出口国的经常账户波动驱动因素。研究使用贝叶斯估计方法，结合历史数据，识别了影响经常账户的主要内部和外部因素，并探讨了两国在面对相同外部冲击时的不同反应。

主要观点

• 主要驱动因素：研究发现，外国金融条件、投资特定冲击和外国需求是智利和新西兰经常账户波动的主要原因。
• 商品价格的作用：新西兰的经常账户受到商品出口价格波动的显著影响，而智利由于大部分商品收入流向外国投资者，商品价格对经常账户的影响相对较小。
• 政策冲击影响有限：货币和财政政策冲击（偏离政策规则）对经常账户的影响相对较小。
• 国家差异：尽管两国经济结构相似，但在面对某些冲击时表现出不同的反应，这可能与两国的制度安排、资产结构和外部负债特征有关。
• 模型贡献：该模型是新西兰首个结构化研究，也是智利首个系统性分析经常账户波动的模型。

关键信息

1. 研究背景

• 随着资本市场的整合，国家内部的储蓄与投资之间的相关性降低，经常账户波动性增加。
• 智利和新西兰均为小型开放经济体，主要依赖自然资源出口，且都经历了贸易和金融账户的自由化改革。
• 两国的宏观经济政策框架相似，中央银行自1989年起获得独立，均采用通胀目标制。

2. 经常账户演变

• 智利：在1980年代末、1993-95年和1997-99年期间经常账户出现赤字，此后转为盈余。赤字的缓解与储蓄上升和投资下降相关，2001年引入的结构性财政规则对储蓄增长有显著影响。
• 新西兰：长期维持经常账户赤字，主要源于对外部负债（约GDP的85%）的利息和股息支付。商品出口价格上升通常与赤字扩大相关，而新西兰元升值往往与赤字恶化同步。

3. 模型结构

• 模型包含两类家庭：里卡多家庭（Ricardian households）和非里卡多家庭（Non-Ricardian households）。
  • 里卡多家庭进行跨期消费和储蓄决策，设定名义工资。
  • 非里卡多家庭仅消费税后可支配收入，不参与储蓄或投资。
• 企业部门使用CES技术组合国内和国外资本品进行生产。
• 模型考虑了名义刚性和实际刚性，如工资设定的名义刚性（Calvo机制）和投资调整成本。

4. 冲击与反应

• 外部冲击：包括外国金融条件（利率、风险溢价）、外国需求和商品出口价格波动。
• 内部冲击：包括投资特定冲击、消费平滑行为和财政政策。
• 政策反应：货币和财政政策冲击对经常账户的影响较小，表明政策规则的稳定性在经常账户波动中占据次要地位。

5. 模型估计与分析

• 使用贝叶斯方法对智利和新西兰数据进行估计，识别出主要冲击的贡献度。
• 通过方差分解和历史分解，分析不同冲击对经常账户波动的解释力度。
• 反事实实验表明，如果智利取消“原罪”（即不再依赖外币债务），其经常账户可能表现出不同的行为；新西兰采取更激进的货币政策也可能影响其经常账户动态。

结论

本研究揭示了商品出口国经常账户波动的主要驱动因素，强调了外部金融条件、投资特定冲击和外国需求的重要性。尽管两国具有相似的经济结构，但其政策框架、资产结构和外部负债特征导致了不同的反应机制。结构化模型有助于理解这些因素之间的内生互动，并为政策制定者提供有价值的参考。

模型与数据

• 数据：包括智利和新西兰的宏观经济数据，涵盖消费、投资、出口、汇率、财政和货币政策等变量。
• 参数估计：通过贝叶斯方法估计模型参数，识别出主要冲击的后验分布。
• 冲击分类：模型考虑了7种国内冲击和3种外部冲击，以解释经常账户波动。

未来研究方向

• 研究可进一步探讨其他商品出口国的经常账户行为。
• 可扩展模型以考虑更多政策工具和市场因素对经常账户的影响。
• 可分析不同政策规则对经常账户的潜在影响。