20260815-中金公司-_中金固收_利率_美国三高风险尚未缓解_美债利率先升后降_18页_1mb

美国三高风险尚未缓解，美债利率走势分析

核心内容概述

当前美国面临“三高”（高通胀、高利率、高工资）风险尚未完全缓解，叠加通胀反复、财政扩张以及“去美元化”趋势，美债利率短期内仍面临高位波动风险。然而，从中长期来看，随着“三高”倒逼机制的逐步启动，经济和通胀的降温有望带动美债利率中枢回落。此外，全球金融市场正经历由美国“三高”引发的外溢效应，影响包括日本在内的其他经济体。

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主要观点

• 通胀反复风险仍未消除：尽管美国7月CPI和核心CPI同比小幅回落，但能源价格仍处高位，全球能源储备和库存处于低位，秋冬季节油价和天然气价格仍有进一步上涨的可能。
• 财政扩张加剧债务风险：美国财政赤字持续扩大，利息支出增加，可能进一步加重财政负担，影响财政可持续性。
• AI驱动的融资需求维持高位：AI相关产业推动企业融资和投资需求，增加货币和信用扩张压力，可能通过总需求和资产负债表扩张向消费价格传导，带来内生性通胀隐忧。
• “去美元化”趋势影响美债需求：全球央行对黄金的增持削弱了美债作为储备资产的地位，海外投资者转向其他安全资产，导致美债需求边际减弱。
• 美债收益率曲线走陡：通胀反复和“去美元化”因素共同推升美债期限溢价，导致长端利率加速上行，收益率曲线走陡。
• “三高”倒逼机制的潜在启动：若美联储启动加息，可能触发“三高”倒逼机制，导致风险偏好回落、经济降温，最终推动美债利率下行。
• 美债利率波动的外溢效应：美债利率上行可能通过美元走强影响日元汇率，引发输入性通胀，进一步加剧日本的财政和货币政策困境。
• 日本可能需通过加息应对日元贬值：日本央行可能需调整货币政策，通过加息从供给端收紧流动性，以缓解日元贬值压力，但可能对日本经济和股市带来短期压力。
• 全球资产配置需转向防御性资产：在风险偏好回落和增长担忧上升的背景下，建议增加黄金、债券、防御性股票等资产配置。

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关键信息

一、美国通胀情况

• 7月美国CPI同比降至3.4%，核心CPI降至2.5%，通胀降温趋势仍在。
• 能源价格仍是主要降温因素，但食品价格保持稳定，部分消费品类价格仍上涨。
• AI相关消费品价格同比上升，但其在CPI中的权重较低，对整体通胀影响有限。
• 通胀反复风险仍存，主要受美伊局势和全球能源库存低位影响。

二、美国内生性通胀压力

• 美国财政赤字扩大，2026财年前10个月赤字达1.8万亿美元。
• 关税收入因退款政策和企业所得税收入下滑而下降，财政收入增速放缓。
• 医疗保险、净利息支出和社会保障等刚性支出压力持续，推动财政扩张。
• AI推动融资和投资需求高位运行，增加货币和信用扩张压力，带来内生性通胀隐忧。

三、美债需求的潜在退坡

• 全球央行增持黄金，2025年末黄金在官方储备中的占比升至27%，超过美债。
• 海外投资者转向其他安全资产，美债需求边际降温。
• 美债收益率曲线走陡，长端利率加速上行，期限溢价上升。

四、美债利率波动的外溢效应

• 美债利率上行推升美元走强，加剧日元贬值压力。
• 日本为稳定汇率，多次干预外汇市场，包括抛售美债，但效果有限。
• 日元贬值可能引发输入性通胀，进一步削弱日本经济韧性。
• 日本若加快加息，可能对经济和股市造成压力，并冲击日元套息交易，引发流动性风险。

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总结与展望

短期展望

• 美债利率可能仍维持高位波动，尤其在通胀反复、财政扩张和“去美元化”趋势下。
• 若美伊局势恶化，美债利率可能进一步上行。
• 美联储货币政策可能更加谨慎，限制美债利率下行空间。

中期展望

• 随着“三高”倒逼机制启动，经济和通胀有望降温，带动美联储紧缩预期降温。
• 美债利率中枢可能重回下行通道。
• 对于中国债券市场，若全球风险偏好回落，货币政策或将维持宽松，收益率曲线下行或提速。

资产配置建议

• 建议增加黄金、债券和防御性股票等资产的配置，以应对市场波动。
• 美债短期面临上行压力，但中期有望受益于“三高”缓解。

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附：重要数据与趋势

• CPI走势：7月CPI同比3.4%，核心CPI同比2.5%。
• 关税收入：4月后关税收入转负，2026财年前10个月累计为-256亿美元。
• M2增速：持续维持高位，反映货币扩张压力。
• 美债利率变化：20年和30年美债利率较6月底分别上行27bp和30bp。
• 日本外汇干预：多次抛售美债以支撑日元，但效果有限。
• 日本财政政策：推动“负责任的积极财政”，加大财政扩张力度。
• 全球央行黄金增持：2026年二季度净买入289吨黄金，同比增长62%。