20160222-中国银河-国内宏观经济周报1607期（总210期）_1月份CPI进行了篮子和基期调整_19页_1mb

1月份CPI进行了篮子和基期调整总结

核心内容

2016年1月，中国宏观经济数据显示，货币供应量（M0、M1、M2）增速显著高于12月，分别达到15.1%、18.6%和14.0%，其中M0增长主要受到春节提前带来的现金需求和外汇占款下降的补充影响。M1和M2增长反映了信贷派生货币规模扩大，显示出货币环境相对宽松。同时，M2与M1的增速差降至-4.6%，表明资金活化程度显著提高，企业资金较为充裕。

1月社会融资规模达到3.42万亿元，其中新增人民币贷款高达2.51万亿元，远超市场预期。贷款增长主要来源于非金融企业贷款的大幅上升，显示企业对内债的偏好。人民币汇率在1月份持续贬值预期下，企业纷纷将外债转换为内债，以缓解贬值压力。央行则通过多种工具补充基础货币，维持汇率稳定，并未启动降准，显示出央行对维持货币稳定和外汇储备减少的应对信心。

出口数据低于预期，1月出口下降6.6%，进口下降14.4%，但贸易顺差扩大12.2%至4062亿元，显示外需疲软与进口量价双降共同作用下，顺差扩大对人民币汇率形成支撑。同时，1月CPI同比上涨1.8%，环比上涨0.5%，符合市场预期。由于CPI进行了每5年一次的基期调整，新增“其他用品和服务”等项目，使得CPI预测难度增加。核心CPI上行超预期，主要由于人力成本上升。

主要观点

• 货币供应量增长显著：M0、M1和M2增速均高于12月，反映货币宽松力度加大。
• 企业贷款结构变化：非金融企业贷款大幅增长，中长期贷款占比提升，显示企业对长期资金的需求增加。
• 人民币汇率压力缓解：央行通过多种手段对冲外汇占款下降带来的基础货币缺口，稳定汇率预期。
• 出口与进口趋势：出口不及预期，进口降幅扩大，但贸易顺差继续扩大，对人民币汇率形成一定支撑。
• CPI结构调整：1月CPI进行了基期调整，新增“其他用品和服务”等项目，增加了预测难度。
• PPI持续负增长：1月PPI同比下滑5.3%，环比下降0.5%，反映经济下行压力和大宗商品价格低迷。

关键信息

• 货币市场流动性：节后央行大规模回收短期流动性，通过逆回购净回笼5750亿元，维持市场稳定。
• MLF操作：MLF到期加码续做，并下调利率，以维持中期流动性平稳。
• CPI预测难度加大：由于新增项目未明确，CPI预测需依赖更多数据支持。
• 经济与政策平衡：央行在稳增长与稳汇率之间保持平衡，避免过度宽松引发资产泡沫。
• 行业数据：节后耗煤量回升，铁矿石价格反弹，但钢铁行业仍面临去产能压力。

数据亮点

• M0、M1、M2增速：15.1%、18.6%、14.0%
• 社会融资规模：3.42万亿元
• 新增人民币贷款：2.51万亿元
• 贸易顺差：4062亿元，扩大12.2%
• CPI同比上涨：1.8%
• PPI同比下滑：5.3%

结论

1月份的宏观经济数据显示，货币供应量增长超预期，企业贷款增加，人民币汇率压力有所缓解，但出口不及预期。CPI和PPI均显示经济下行压力，CPI结构调整增加了预测难度。央行通过稳健的货币政策，维持货币市场平稳，并在汇率和经济增长之间寻求平衡。整体来看，1月经济数据反映中国宏观经济在政策支持下保持稳定，但外需疲软和大宗商品价格低位运行仍是主要挑战。