20140630-财达证券-森源电气-002358.SZ-三箭齐发的配电企业龙头_12页_554kb

森源电气 (002358) 总结

核心内容概述

森源电气是一家国家重点高新技术企业，成立于1992年，专注于高低压配电成套设备、电能质量治理装置、高压电器元器件及电力电子产品等领域。公司自2013年起进军分布式发电领域，成为国内最大的APF（有源电力滤波器）企业之一。2014年公司获得多个光伏电站订单，同时在LED照明领域采取EMC模式与地方政府合作，发展前景良好。公司与中信国安投资有限公司签署战略合作协议，确保开关柜业务增长。

主要观点

• 公司实力雄厚：森源电气是中国电器工业协会高压开关分会常务理事单位，具有良好的研发和生产能力，产品广泛应用于电力、煤炭、冶金等多个行业。
• 产品结构多元化：公司主营产品包括高低压配电成套设备、APF、LED照明、光伏电站设备等，其中开关柜业务是主要收入来源，占公司整体收入的70%以上。
• 新能源业务增长迅速：公司在光伏和LED照明领域获得大量订单，预计未来几年将显著贡献业绩。
• APF业务前景广阔：随着国家产业升级、轨道交通建设及新能源汽车推广，APF市场需求持续增长，公司具备技术优势和市场先发优势。
• 财务表现稳健：公司毛利率持续上升，ROE稳步提高，费用率控制良好，具备良好的盈利能力。
• 盈利预测乐观：预计2014-2016年净利润分别为44076万元、62017万元和88872万元，对应EPS分别为1.11元、1.56元和2.23元，给予“买入”评级。
• 风险提示：存在智能电网、充电桩、政府LED照明建设速度低于预期，以及人事和技术方面的风险。

关键信息

公司概况

• 成立时间：1992年
• 企业性质：国家重点高新技术企业
• 主要产品：高低压配电成套设备、电能质量治理装置、高压电器元器件、电力电子产品
• 新能源布局：2013年收购新能源资产，进入分布式发电领域

投资要点

• 光伏业务：2014年获得兰考县200MWp地面光伏电站项目订单，后续扩展至600MWp，与洛阳签订200MWp框架协议，合计800MWp订单，公司自产设备占比超过15%，成本优势明显。
• LED业务：采用EMC模式与地方政府合作，预计在河南地区LED市场可带来10-15亿元净利润。
• APF业务：公司为国内最大的APF企业，技术领先，毛利率超过40%，未来在轨道交通、新能源汽车等领域需求增长。
• 开关柜业务：公司核心业务，占整体收入70%以上，客户资源稳定，主要客户为国家电网。
• 战略合作：与中信国安投资有限公司签署战略合作协议，预计地产项目将带来约18亿元的电气设备需求。

财务分析

• 毛利率：从2010年开始持续上升，2013年达到36.70%，APF毛利率超过50%。
• 净资产收益率（ROE）：2011-2013年分别为12.65%、14.01%和17.99%，呈上升趋势。
• 费用率：销售费用基本持平，管理费用和财务费用随收入增长逐步下降。
• 盈利预测：预计2014-2016年净利润分别为44076万元、62017万元和88872万元，对应EPS分别为1.11元、1.56元和2.23元。

估值与投资建议

• 估值：给予公司2014-2016年25倍市盈率，对应股价分别为27.7元、38.98元和55.85元。
• 投资建议：给予“买入”评级，认为公司业务长期看好，具备增长潜力。

SWOT分析

优势

• 地方龙头企业，研发团队稳定，人员素质高
• 客户资源稳定，营销网络成熟
• 具备解决方案能力
• 产品技术成熟，研发投入大
• 地方政府支持力度大

劣势

• 产品技术含量高，研发费用占比大
• 运营费用较高
• 地处长葛，引进人才难度大
• 竞争对手强大，竞争压力大

机会

• 充电站投资机会多
• 各省节能减排政策推动产品需求增长
• 大股东资产注入预期

威胁

• 人工成本和原材料成本上升
• 智能电网领域竞争加剧
• 多元化发展可能分散研发团队实力

总结

森源电气凭借其在电力设备领域的深厚积累，以及在新能源和LED照明业务上的快速拓展，成为行业内的领先企业。公司具备强大的技术实力和市场竞争力，未来在智能电网、轨道交通、新能源汽车等领域将迎来新的增长点。财务表现稳健，盈利预测乐观，估值合理，投资建议为“买入”。然而，公司仍需关注成本上升、市场竞争加剧等潜在风险。