20170913-广发证券-威孚高科-000581.SZ-目前估值偏低，存在未必合理_17页-1mb

威孚高科（000581.SZ）总结

核心内容

威孚高科是国内燃油喷射系统龙头供应商，其核心业务为汽车燃油喷射系统、后处理系统及发动机进气系统。公司与博世集团合资成立博世汽柴，是国产高压共轨系统的主要供应商，在国内市场占据绝对领先地位。

主要观点

• 产品壁垒高，业绩稳健：公司核心产品燃油喷射系统技术壁垒高，市场占有率强，2017年上半年该业务同比增长54.1%，毛利率提升至26.1%。
• 财务状况健康：公司自2011年以来货币资金+应收票据+其他流动资产逐年上升，17年上半年达77.4亿元。资产负债率维持在22%-25%，长期资本负债率约5%，优于行业平均水平。
• 股利分配率提升空间大：公司自2011年以来股利分配率逐年上升，2016年达到36.1%，未来或进一步提升。
• 估值具有吸引力：当前A股PE TTM约13倍，B股PE TTM约7.3倍，低于行业及国际同行水平，具备投资价值。
• 重卡行业高景气度带来业绩增长：2017年上半年重卡销量增长71.9%，公司业绩大幅增长，预计下半年重卡行业景气度将继续维持，公司业绩有望超预期。

关键信息

业绩表现

• 2017年上半年：实现营业收入47.28亿元，同比增长40.4%；归母净利润13.26亿元，同比增长40.5%。
• 2015年：重卡销量下降26.1%，公司营业收入下降9.6%，归母净利润仅下降1.6%，主要受益于后处理系统业务增长。

投资建议

• 公司17-19年EPS分别上调至2.32、2.56、2.81元。
• A股当前PE分别为10.3/9.4/8.6倍，B股当前PE分别为6.4/5.8/5.3倍。
• 给予“买入”评级。

外延发展

• 公司子公司拟与平安融汇成立并购基金，积极寻求新能源及产业升级领域投资机会，增强公司成长性。

风险提示

• 中重卡行业景气度不及预期。
• 排放监管力度低于预期。

行业与公司估值对比

财务情况

资产负债表（单位：百万元）

利润表（单位：百万元）

现金流量表（单位：百万元）

股息率对比

A股零部件公司（20170913）

B股零部件公司（20170913）

国际零部件公司（20170912）

总结

威孚高科凭借其在燃油喷射系统领域的领先地位和高技术壁垒，以及稳健的业绩表现和健康的财务结构，具备良好的投资价值。当前估值偏低，尤其是在B股市场，结合重卡行业高景气度和公司外延发展计划，公司未来有望实现业绩与估值的双升。