深度报告-20221212-华安证券-农林牧渔行业深度报告_生猪养殖股配置正当时_多个细分板块景气回升_54页_2mb

生猪养殖股配置正当时，多个细分板块景气回升总结

核心内容

• 行业评级：增持
• 报告日期：2022-12-12
• 分析师：王莺
• 主要观点：当前生猪养殖行业估值处于历史低位，叠加2023年猪价超预期，配置时机成熟。白羽鸡产业链价格有望周期性回升，黄羽鸡行业或维持正常盈利。猪用疫苗景气度回升，转基因商业化稳步推进。宠物赛道持续扩容，国产市场前景广阔。

主要观点

1. 生猪养殖股配置正当时

• 猪价趋势：2023年4月前生猪出栏量将逐月环比下降，猪价有望维持高位，但会受到二次育肥和压栏影响；5月后猪价下行可能慢于预期。
• 估值情况：上市猪企估值已先于基本面调整到位，二线龙头估值跌至历史底部，一线龙头估值处于历史低位。
• 盈利预期：2023年主流猪企出栏量将进一步提升，头均市值回落，猪价下行速度或慢于预期，主流猪企或实现利润同比正增长。
• 推荐公司：温氏股份、天康生物、牧原股份、圣农发展、海大集团、回盛生物、科前生物、普莱柯、中宠股份、佩蒂股份均被推荐为买入。

2. 白羽鸡产业链价格有望周期性回升

• 祖代更新量：2022年祖代更新量或降至约80万套，后备祖代存栏处于2017年以来同期低位。
• 父母代销量：2022年1-10月父母代销量同比下降3.7%，预计2023年底商品代价格上行周期启动。
• 行业弹性：白羽肉鸡行业供给弹性大，关注强制换羽和海外引种情况。

3. 黄羽鸡行业有望维持正常盈利

• 行业恢复：2022年黄羽鸡行业景气度明显回升，商品代毛鸡利润最高达4.7元/公斤。
• 存栏情况：黄羽在产祖代存栏142.38万套，处于2018年以来同期高位；父母代鸡苗销量105.2万套，处于2018年以来同期底部区域。
• 盈利预期：2023年黄羽鸡行业有望维持正常盈利。

4. 猪用疫苗景气度明显回升

• 疫苗批签发：2022年11月猪用疫苗批签发数同比增速显著，其中猪细小病毒疫苗、猪伪狂犬疫苗增速最高。
• 非瘟疫苗：若商业化应用，有望催生百亿元大单品市场，猪苗空间将显著扩容，持续跟踪进展。

5. 玉米、大豆供需紧平衡，转基因商业化稳步推进

• 玉米供需：全球玉米库消比22.1%，中国玉米库消比69.9%，均处于16/17年度以来最低水平，预计2023年玉米价格维持高位。
• 大豆供需：全球大豆库消比18.7%，处于16/17年度以来底部区域，中国大豆进口量巨大，国内外价格走势联动性强，预计2023年大豆价格维持高位。
• 转基因进展：大北农、隆平高科、先正达、登海种业已获得玉米产品安全证书，转基因商业化渐行渐近。

6. 宠物赛道持续扩容，国产市场未来可期

• 市场规模：2010-2021年我国宠物消费市场规模从140亿元增长至2490亿元，年复合增长率29.9%。
• 电商助力：2022年“双十一”期间宠物消费维持高景气，天猫平台宠物市场销售额同比增长30.2%。
• 国产品牌：中宠股份、佩蒂股份等国产品牌在海外市场和国内市场表现亮眼，有望崛起。

关键信息

• 农业板块表现：2022年初至12月9日，农业板块跑赢沪深300指数7.92个百分点，板块配置处于历史平均水平。
• 猪价周期：2022年3月起进入第八轮猪价上行周期，10月猪价达到26.64元/公斤。
• 能繁母猪存栏：2022年三季末能繁母猪存栏量较前期低位回升约4%，补栏相对理性。
• 猪价影响因素：2023年猪价有望维持高位，但受二次育肥和压栏扰动；5月后猪价下行可能慢于预期。
• 猪企盈利分化：牧原股份、温氏股份、东瑞股份、大北农、天康生物等猪企盈利能力和稳定性较好，其他企业则出现明显分化。

风险提示

• 疫情
• 猪价下跌超预期
• 鸡价反转晚于预期

结论

当前生猪养殖行业估值处于历史低位，叠加2023年猪价超预期，配置时机成熟。白羽鸡产业链价格有望周期性回升，黄羽鸡行业维持正常盈利。猪用疫苗景气度回升，非瘟疫苗商业化前景广阔。玉米、大豆供需紧平衡，转基因商业化稳步推进。宠物赛道持续扩容，国产品牌有望崛起。整体来看，农业板块具备配置价值。