2018年第二季度货币市场与流动性季报：NCD利率阶段性触底-20180401-兴业研究-12页-1mb

NCD 利率阶段性触底：2018年第二季度流动性分析总结

核心内容

本报告由兴业研究分析师何津津与鲁政委撰写，主要分析了2018年第一季度的流动性状况，并对第二季度的货币政策、监管政策及货币市场投资策略进行了前瞻。

主要观点

1. 第一季度流动性超预期宽松

• 超预期变量影响：人民币升值、股市波动、贸易战突袭及“回表”压力等多重因素，导致央行货币政策操作空间受限，流动性相对宽裕。
• DR007与3个月资金利率：DR007始终在合理区间运行，3个月资金利率出现异常下跌，与预期相反。
• 监管滞后：第一季度监管政策出台延迟，部分政策在第二季度将落地，以应对市场杠杆抬头。

2. 第二季度流动性将面临监管收紧

• 监管政策蓄势待发：3月最后一周已出现监管“预热”迹象，预计第二季度将有更多政策出台，如资管新规、理财新规等。
• 资金利率曲线斜率保持陡峭：短端资金利率处于合意区间，中长端利率难以下行，期限利差将维持高位。
• 控制宏观杠杆率：通过考核指标引导和资金利率曲线调整，控制增量债务扩张，稳定存量债务压力。

3. 货币市场投资策略调整

• 货基收益率下行：受监管新规影响，货基将回归流动性余缺调节功能，收益率预计将下行。
• 同业存单阶段性筑底：NCD利率已接近阶段性底部，未来下行空间有限，存在交易机会。
• 票据利率收敛：票据利率因信贷需求减弱及监管趋严，预计不会再次大幅上涨，可择机卖出锁定收益。

关键信息

货币市场工具表现

• DR007：第一季度保持在2.75%-3.0%区间，滚动分位数下降至70%附近。
• NCD利率：3个月NCD利率在季末出现“悬崖式”下跌，接近2017年年初水平，阶段性筑底完成。
• 票据利率：因信贷需求及“腾规模”操作，票据利率一度攀升，但第二季度将逐步收敛。

监管政策动向

• 资管新规落地：3月28日审议通过，预计第二季度将有配套政策跟进。
• 货基流动性管理加强：2018年4月1日起，货基需提高优质流动性资产占比、缩短久期、严格限制赎回。
• T+0赎回限额监管：监管层征求意见，拟限制投资者单日快赎额度为1万元，防止流动性风险。

货币市场投资建议

• 货基：收益率将下行，需关注其流动性管理功能的回归。
• 同业存单：已筑底，交易户可考虑卖出操作锁定收益，或在一级市场发行获取中长期负债。
• 票据：利率将逐步收敛，不宜继续追高，可考虑在合适时机进行资产流转。

结论

第二季度流动性将面临监管政策的收紧和落地，央行将继续维持短端资金利率的稳定，以控制宏观杠杆率。货币市场投资工具之间分化将持续，部分品种（如NCD、票据）将出现回调，而货基则需回归其基本功能。投资者应关注监管政策动向及市场利率走势，灵活调整投资策略，以应对流动性变化带来的影响。

图表说明（关键数据点）

• 图表1：展示各期限资金利率超预期宽松情况。
• 图表2：人民币汇率升值对流动性的影响。
• 图表3：资金利率对冲“表外转表内”压力。
• 图表4-6：显示机构杠杆率与资金利率、广义信贷增速与资金利率之间的关系。
• 图表7：监管对流动性的冲击表现。
• 图表8：资金利率期限利差维持高位。
• 图表9-12：不同货币市场工具收益率比较及利率走势分析。

注：以上内容为对原文的精炼总结，未包含图表及详细数据，仅保留核心观点与结构。