20170611-天风证券-扬农化工-600486.SH-菊酯龙头_麦草畏谱写成长新篇章_17页_1mb

扬农化工（600486）总结

核心内容

扬农化工是中国拟除虫菊酯农药行业的龙头企业，同时在麦草畏领域迅速崛起，成为全球行业龙头。公司主营产品包括杀虫剂、除草剂和杀菌剂，其中杀虫剂以菊酯为主，除草剂包括草甘膦和麦草畏，杀菌剂则以氟啶胺和吡唑醚菌酯为主。公司具备完整的菊酯产业链，拥有较高的技术和规模壁垒，成本优势明显，是行业内的佼佼者。

主要观点

• 菊酯业务：扬农化工是国内卫生菊酯市场的主要供应商，占有率高达70%，农用菊酯市场占有率约30%。随着菊酯价格在2016年底进入上涨通道，公司盈利持续改善。
• 麦草畏业务：公司如东二期2万吨麦草畏项目逐步投产，使其麦草畏产能达到2.5万吨/年，成为全球行业龙头。麦草畏需求因耐麦草畏作物的推广而进入快速增长期。
• 草甘膦业务：公司采用先进的IDA工艺，环保性能好，且通过协议定价销售，利润稳定。随着草甘膦市场逐步回暖，行业景气度有所回升。
• 杀菌剂业务：公司积极布局杀菌剂市场，如东二期将新增1000吨吡唑醚菌酯产能，未来有望成为新的增长点。
• 盈利能力：2016年公司盈利有所下滑，但2017年后受益于菊酯涨价和麦草畏产能释放，盈利能力稳步提升。

关键信息

产品与产能

财务预测（单位：亿元）

估值对比

市场与政策

• 菊酯市场：全球杀虫剂市场稳步增长，菊酯是第二大杀虫剂品种，占全球杀虫剂销售额的17%-18.4%。
• 麦草畏市场：麦草畏需求增长加速，主要受耐麦草畏作物推广影响。预计2019年美国、巴西和阿根廷将带来3.17-6.32万吨的麦草畏增量。
• 草甘膦市场：草甘膦是除草剂第一大品种，占全球除草剂销售额的22.9%。随着环保趋严，产能过剩有所缓解，行业景气度回升。
• 政策支持：多个国家出台高效低毒农药相关政策，限制高毒农药使用，推动菊酯等产品替代。

风险提示

• 如东二期麦草畏投产不及预期
• 麦草畏全球推广进度低于预期
• 草甘膦价格大幅下跌

投资建议

公司具备较强的市场地位和技术优势，受益于菊酯涨价和麦草畏产能释放，盈利持续改善。给予“买入”评级，参考可比公司估值，给予2017年25倍PE，对应目标价49.0元。