电动智能汽车行业重卡解构与前瞻5月：总量维持高位，环同比增速见顶-20200523-西部证券-22页_817kb

重卡行业分析与投资逻辑总结（2019年5月）

核心内容概述

2019年5月重卡行业整体维持高位，但环比增速有所放缓，需求回补力度减弱。行业主要受到环保政策和复工需求的影响，4月销量达到19万台，同比增速高达61%。然而，随着订单释放完毕，5月销量预计环比小幅下滑，部分厂商订单减弱，6月销量可能进一步回落。行业内部结构呈现分化，牵引车表现强劲，而自卸车增速则有望随着基建和地产投资回暖而回升。

主要观点与关键信息

1. 行业整体情况

• 销量趋势：5月销量预计环比小幅下滑，但总量仍保持高位，主要受益于4月订单的累积。
• 需求回补：4月订单火爆，导致5月销量表现优于行业平均水平。
• 行业结构：牵引车在1-4月回暖显著，自卸车增速有望回升，与基建、地产投资密切相关。
• 环保影响：环保政策对行业销量产生一定影响，部分厂商订单减弱。

2. 重点公司分析

潍柴动力（000338.SZ/2338.HK）

• 国6升级：国6发动机占比提升，带来高单价、高利润产品结构变化。
• 大排量与LNG发动机：大排量和LNG发动机等高利润产品占比提升。
• 配套结构：2020年开始大规模配套中国重汽，市场份额提升。
• 新产品：大功率柴油机、液压系统、燃料电池等新产品逐步释放。

中国重汽（000951.SZ/3808.HK）

• 内部改革：改革成效显著，成本下降、经营效率提升。
• 高端产品汕德卡：汕德卡销量占比持续提升，4月达25%，环比提升5pct。
• 销售政策：销售政策更加积极，带动市场份额增长。
• 利润影响：2019年利润受一次性因素影响，现已消退。
• 估值修复：估值低于全球商用车均值，存在修复空间。

3. 市场份额变化

• 行业整体：4月市占率有所波动，部分厂商如一汽、重汽表现优于行业，而二线品牌环比回落。
• 自卸车：增速尚未达到预期，但有望随着基建和地产投资回暖而回升。
• 牵引车：在1-4月表现强劲，成为行业回暖的主要驱动力。

4. 全球商用车估值

• 可比公司市盈率：2008-2019年全球可比公司市盈率呈现波动趋势。
• 市值变化：全球可比公司市值整体呈增长趋势，但存在阶段性波动。
• 市净率：市净率变化趋势显示公司估值水平与资产价值之间的关系。
• 股息率：股息率保持相对稳定，反映公司分红能力。

关键图表与数据

• 重卡销量与基建投资增速关系：重卡销量累计增速与基建投资累计增速高度相关，显示基建投资对重卡行业有显著拉动作用。
• 重卡销量与房地产数据关系：房地产新开工和拿地面积增速与重卡销量增速相关，反映地产投资对行业的影响。
• 重卡销量与挖机销量对比：挖机销量同比增速与重卡销量同比增速存在同步性，显示工程机械行业与重卡行业有联动效应。
• 潍柴发动机销量：潍柴重卡发动机销量持续增长，国6、大排量、LNG发动机占比提升。
• 中国重汽市场份额：汕德卡市场份额持续提升，国6车型占比达33%，显示高端产品战略成效显著。
• 全球商用车估值指标：包括市盈率、市值、市净率、股息率等，显示行业估值水平与全球市场趋势。

总结

2019年5月，重卡行业在4月订单释放后进入调整期，销量环比小幅下滑，但总量仍维持高位。牵引车表现强劲，而自卸车增速有望回升。重点公司如潍柴动力和中国重汽在国6升级、高端产品战略、产能释放等方面表现突出，存在较大的增长和估值修复空间。行业整体面临环保政策和需求回补减弱的挑战，但随着基建和地产投资回暖，未来增长潜力仍值得期待。