2021-12-12-牛津经济研究院-Eurozone_ECB_will_aim_to_retain_optionality_given_high_uncertainty_3页_260kb

研究简报 | 欧元区

核心内容

欧洲央行（ECB）预计将在2022年第一季度逐步减少对疫情的紧急政策支持，并于3月结束其Pandemic Emergency Purchase Programme (PEPP)。尽管存在通胀上升的预期，但考虑到经济增长放缓、Omicron变种带来的下行风险以及工资增长疲软，欧洲央行内部的鸽派成员仍可能推动政策调整，以保持政策灵活性。

主要观点

• PEPP退出是确定的：预计欧洲央行将在2022年3月结束PEPP，以应对疫情对通胀的下行影响。通胀在11月达到4.9%的纪录高点，表明PEPP的目标已经实现。
• 政策调整将部分抵消PEPP退出的影响：为避免突然的紧缩，欧洲央行可能通过Asset Purchase Programme (APP) 的临时增加（从每月200亿欧元增至400亿欧元）来缓解市场压力。
• 利率政策保持不变：尽管有部分鹰派成员希望加快紧缩步伐，但欧洲央行仍预计在2022年内不会加息，可能仅在2023年考虑。这与结构性通胀压力和中性利率仍低于零的预期一致。
• 政策灵活性是关键：面对高通胀与增长不确定性并存的局面，欧洲央行可能选择延迟部分政策细节的决定，以保留政策选项，应对未来可能出现的通胀波动或经济下行风险。

关键信息

ECB政策预期

经济环境

政策选项性

• 延迟政策细节决定：由于近期不确定性上升，欧洲央行可能推迟具体政策参数的决定，以增加政策灵活性。
• TLTRO调整：欧洲央行可能会取消当前最宽松的TLTRO利率折扣（目前为-1%），这将被视为实质性的利率上调。
• 利率调整时间表：欧洲央行主席拉加德预计2022年内不会加息，仅在2023年或更晚考虑，除非通胀接近目标。

结论

欧洲央行将在2022年逐步退出PEPP，但政策调整将较为温和，以应对经济增长放缓和Omicron变种带来的不确定性。同时，欧洲央行将通过APP的临时增加来维持市场流动性，并保留未来调整政策的空间。整体而言，政策将倾向于维持宽松以支持经济，但会逐步向中性利率靠拢，以应对长期结构性通胀压力。