大宗商品分析框架之八_金价走到什么位置了_-250925-财通证券_14页_746kb

黄金市场分析总结

核心内容

本报告分析了当前黄金市场的短期走势、长周期趋势以及沪金与海外金价差异的原因，并提出了相应的风险提示。

主要观点

• 短期金价趋势：
  黄金市场近期表现强劲，伦敦金现货价格自8月下旬以来累计涨幅超10%。分析师认为，短期金价不会见顶，年内高点或达3900美元/盎司，至明年年中金价中枢或升至4200美元/盎司。

• 长周期金价趋势：
  长期来看，金价可能突破1万美元/盎司甚至1.5万美元/盎司。这一趋势与全球货币体系的变革密切相关，特别是央行购金行为和美元资产配置的减少。

• 沪金涨幅低于海外金价的原因：
  国内金价涨幅落后于欧美市场，主要由于人民币升值压制了金价差，以及国内风险偏好回升导致资金从黄金市场流向股市和商品市场。

关键信息

1. 短期金价见顶吗？

• 降息预期升温：美国非农就业持续恶化，市场对美联储降息预期升温，中性利率预计仍低于当前利率水平，降息空间较大。
• 财政扩张与债务风险：全球主要经济体财政扩张，导致国债收益率上升，引发对通胀和债务风险的担忧，进一步推升黄金需求。
• 投机资金回流：投机性资金头寸由降转升，市场投机情绪回暖，黄金年内仍有上行动力。

2. 长周期金价处在什么位置？

• 货币体系变革影响金价：金价长期走势与全球货币体系变革密切相关。布雷顿森林体系解体后金价进入长熊市，而当前美元体系受到挑战，黄金成为避险资产，推动金价上涨。
• 央行购金趋势：全球央行持续增持黄金，尤其是新兴市场国家，黄金储备占比仍有提升空间。
• 两种长周期情形分析：
  • 情形一：若新兴市场央行黄金储备占比提升至发达国家水平，金价将突破1万美元/盎司。
  • 情形二：若美元资产配置占比大幅下降，金价或将突破1.5万美元/盎司。

3. 沪金涨幅为何低于海外大盘？

• 交易时段差异：金价上涨主要集中在欧美交易时段，亚洲时段相对平稳，说明欧美市场是本轮金价上涨的主因。
• 黄金ETF持仓变化：9月欧美黄金ETF增持力度远高于亚洲，进一步印证欧美成为金价上涨的主要推手。
• 人民币升值影响：人民币升值压制了上海金与伦敦金价差，使沪金涨幅相对受限。
• 国内风险偏好提升：A股回暖与商品市场热潮带动资金从黄金市场转向股市和商品市场，削弱了黄金吸引力。

图表目录（关键图表摘要）

• 图1：美国联邦基准利率和失业率
• 图2：市场预期不同时点美联储累积降息幅度
• 图3：主流机构与美联储官员对于中性利率判断
• 图4：海外主要国家30年期国债收益率
• 图5：美国联邦政府部门债务与赤字率
• 图6：投机需求持续回升
• 图7：明年年中金价预测
• 图8：长周期黄金价格走势
• 图9：长周期央行黄金储备趋势
• 图10：黄金储备和美元资产此消彼长
• 图11：全球央行购金趋于增长
• 图12：长周期两类情形下金价测算结果
• 图13：中国黄金储备量及所占总储备比重
• 图14：中东主要经济体黄金储备及占总储备比重
• 图15：分经济体组别黄金储备情况
• 图16：新兴市场黄金占总储备比重仍有向上空间
• 图17：市场观点汇总（“去美元化，增持黄金”）
• 图18：做多黄金与做空美元仍是热门交易
• 图19：美元在央行储备中未来5年比重趋于下降
• 图20：黄金在央行储备中未来5年比重继续上升
• 图21：9月上海金现货价显著低于伦敦金价
• 图22：8月起上海金期货价低于COMEX期货价
• 图23：黄金价格上涨幅度按时段拆分
• 图24：黄金ETF持仓分区域变动一览
• 图25：人民币升值是沪金涨幅更低的原因之一

风险提示

• 美联储降息不及预期：若美联储降息步伐放缓，可能影响金价上涨动力。
• 历史经验失效：当前经济环境与历史条件存在差异，历史数据可能无法准确预测未来趋势。
• 测算存在偏差：金价预测基于假设，实际走势可能因市场变化而有所不同。

信息披露

• 分析师承诺：报告内容基于合规数据与分析师独立研究，结论不受第三方影响。
• 公司资质：财通证券具备证券投资咨询业务资格。
• 评级标准：
  • 公司评级：以沪深300、恒生、标普500为基准。
  • 行业评级：以沪深300、恒生、标普500为基准。
• 免责声明：报告仅作为参考，不构成投资建议，公司不承担由此产生的任何责任。

总结

本报告指出，当前金价上涨主要受美联储降息预期、财政扩张带来的避险需求以及投机资金回流推动。短期内金价仍有上行空间，预计至明年年中升至4200美元/盎司。长周期内，金价可能突破1万美元甚至1.5万美元/盎司，主要由于央行购金趋势和美元体系的挑战。沪金涨幅相对较低，主要受到人民币升值和国内风险偏好提升的影响。报告最后强调了市场不确定性及预测的假设性。