20181028-中泰证券-爱尔眼科-300015.SZ-盈利旺季持续实现高增长_4页_518kb

爱尔眼科（300015）总结

核心内容

爱尔眼科（股票代码：300015）作为中国眼科医疗服务领域的龙头企业，持续实现盈利高增长。公司2018年3季度财报显示，1-3季度营业收入达到61.24亿元，同比增长39.75%；归母净利润8.94亿元，同比增长41.43%；扣非净利润9.20亿元，同比增长40.14%。其中，3季度单季收入和扣非净利润分别增长30.80%和34.70%，显示出公司经营旺季的强劲表现。

主要观点

• 业绩表现强劲：公司2018年1-3季度业绩超预期，尤其在3季度实现高增长，体现了内生性增长动力充足。
• 盈利增长持续：公司盈利旺季持续，2016-2020年营业收入和净利润均保持良好增长态势，其中净利润增长率从30.12%逐步降至29.08%，但仍维持在高位。
• 高增长背后逻辑：剔除海外CB医院不可比因素后，公司内生增速约为26%，与上半年一致，显示业务发展稳健。
• 费用增长显著：2018年1-3季度研发费用和资产减值损失分别同比增长108%和192%，但公司实际同店盈利增长优于表观数据。
• 并购基金设立：公司通过全资子公司拉萨亮视设立湖南亮视长星医疗产业管理合伙企业，总规模10亿元，用于投资眼科医院和眼视光门诊部，进一步巩固行业领先地位。
• 盈利预测与估值：预计公司2018-2020年归母净利润分别为10.5亿元、14.1亿元、18.2亿元，对应EPS分别为0.44元、0.59元和0.76元。基于2019年60-65倍PE估值，对应价格区间35.4-38.4元，维持“买入”评级。

关键信息

公司财务概况

• 总股本：23.83百万股
• 流通股本：18.36百万股
• 市价：27.50元
• 市值：655百万元
• 流通市值：655百万元

财务预测（单位：百万元）

财务比率（2017-2020E）

获利能力

• 毛利率：46.3% → 47.5%（持续提升）
• 净利率：12.5% → 14.0%（盈利能力增强）
• ROE：14.2% → 18.0%（股东回报率稳步上升）
• ROIC：22.7% → 32.8%（资本回报率显著提升）

偿债能力

• 资产负债率：41.2% → 30.0%（负债水平逐步下降）
• 净负债比率：45.50% → 31.85%（净负债比例持续优化）
• 流动比率：1.74 → 2.60（短期偿债能力增强）
• 速动比率：1.61 → 2.39（流动资产覆盖流动负债能力提升）

营运能力

• 总资产周转率：0.87 → 0.90（资产使用效率提升）
• 应收账款周转率：14 → 12（应收账款回收速度略有下降）
• 应付账款周转率：5.66 → 5.20（应付账款周转速度下降）

投资要点

• 业绩增长稳健：公司内生增长动力充足，盈利旺季表现优异，2018年3季度业绩增长显著。
• 并购布局加速：设立并购基金，推动眼科医院及眼视光门诊部投资，完善产业链布局，增强市场竞争力。
• 估值合理：基于2019年60-65倍PE估值，目标价区间为35.4-38.4元，维持“买入”评级。
• 风险提示：需关注医院经营不达预期、市场竞争加剧、体外医院注入进度、相关业务市场规模发展不及预期等风险。

投资评级说明

• 股票评级：买入（预期未来6-12个月内相对基准指数涨幅在15%以上）
• 行业评级：增持（预期未来6-12个月内对同期基准指数涨幅在10%以上）

重要声明

本报告由中泰证券研究所发布，仅供客户参考，不构成投资建议。报告基于公开资料和研究分析，不保证信息的准确性和完整性，投资者需自行判断。中泰证券及其关联机构可能持有报告涉及公司证券，报告内容可能涉及未公开信息，敬请投资者注意风险。