> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 博通 (AVGO US) 总结 ## 核心内容 博通（AVGO US）在 FY3Q26 的业绩指引超出市场预期，其总收入达到 294 亿美元，其中 AI 相关半导体收入为 160 亿美元。公司表现出强劲的盈利能力，Non-GAAP 毛利率为 74%，经营利润率为 67%。管理层对 FY27 年 AI 相关收入指引为 1000 亿美元，表明其在 AI 领域的长期战略。 ## 主要观点 - **AI 半导体业务增长**：博通在 AI 相关半导体领域表现强劲，FY1H26 收入约 192 亿美元，管理层预计 FY2H26 收入将翻番，达到约 384 亿美元。 - **网络连接芯片优势**：博通在光互联芯片、电芯片、交换机芯片等网络连接领域保持领先，其产品领先竞争对手一代以上。 - **XPU 业务加速**：随着 XPU 业务在下半年加速，AI 收入中网络连接的占比可能下降，但公司仍维持 FY27 年 AI 收入 1000 亿美元的指引。 - **AI XPV 平台建设**：博通计划与 Apollo 和黑石等投资者共建 20GW 的 AI XPV 平台，预计一期价值约 350 亿美元。 ## 关键信息 ### 业绩表现 - **FY2Q26 收入**：222 亿美元，超出指引 220 亿美元和预期。 - **EBITDA 利润率**：69%，高于指引的 68%。 - **Non-GAAP 毛利率**：74%，环比下降，主要由于较低毛利的半导体业务占比上升。 - **Non-GAAP 经营利润率**：67%，环比持平，受益于经营杠杆。 ### 收入预测 | 年份 | 收入 (亿美元) | 同比增长 (%) | |------|----------------|----------------| | 2026E | 1068 | 67.1 | | 2027E | 1643 | 53.8 | | 2028E | 2133 | 29.8 | ### 毛利率预测 | 年份 | 毛利率 (%) | |------|----------------| | 2026E | 74.9 | | 2027E | 73.3 | | 2028E | 72.6 | ### 每股盈利预测 | 年份 | EPS (美元) | 同比增长 (%) | |------|----------------|----------------| | 2026E | 12.02 | 74.2 | | 2027E | 18.95 | 57.7 | | 2028E | 24.59 | 29.8 | ### 目标价与估值 - **目标价**：500 美元，对应 FY27E 市盈率 26 倍。 - **当前收盘价**：385.73 美元。 - **潜在涨幅**：+29.6%。 ### 股票表现 - **2026 年 5 月**：股价达到 500 美元。 - **2025 年 11 月**：目标价为 425 美元。 ## 投资者关注点 1. **AI 基建部署下沉到企业端**：博通的 ASIC 芯片高度定制化，需提升市场份额。 2. **AI 基建 TAM 增长**：如何在云服务商客户出货增长和 AI 基建 TAM 增长之间取得平衡。 3. **毛利率变化**：随着 XPU 业务占比上升，毛利率可能下降，但公司预计通过新产品上线带来边际效应。 4. **网络连接需求**：尽管市场认为博通在通信连接领域有优势，但需求增长可能带来更广泛的受益。 ## 财务数据一览 | 项目 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|--------|--------|--------| | 收入 (百万美元) | 51,574 | 63,887 | 106,783 | 164,267 | 213,268 | | 净利润 (百万美元) | 6,168 | 23,126 | 50,992 | 90,949 | 123,463 | | 每股盈利 (美元) | 4.87 | 6.90 | 12.02 | 18.95 | 24.59 | | 市盈率 (倍) | 79.3 | 55.9 | 32.1 | 20.4 | 15.7 | | 每股账面值 (美元) | 14.16 | 16.63 | 23.05 | 34.81 | 48.34 | | 市账率 (倍) | 27.23 | 23.20 | 16.74 | 11.08 | 7.98 | ## 个股评级 - **评级**：买入 - **理由**：公司业绩和指引均超预期，AI 基础设施投入增加将提升其市场地位，估值合理，未来收入增长确定性强。 ## 财务比率 | 比率 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |------|------|------|--------|--------|--------| | 毛利率 (%) | 63.0 | 67.8 | 68.9 | 69.6 | 69.8 | | 净利率 (%) | 12.0 | 36.2 | 47.8 | 55.4 | 57.9 | | 经营利润率 (%) | 59.6 | 65.7 | 66.7 | 66.8 | 66.5 | | 净负债权益比 (%) | 86.0 | 60.2 | 15.1 | - | - | | 流动比率 | 1.2 | 1.7 | 3.2 | 5.1 | 6.7 | ## 投资者建议 - **买入时机**：股价下跌时可能是买入机会。 - **关注点**：博通在 AI 基建中的竞争力、毛利率变化、网络连接业务增长潜力以及在云服务商中的市场份额。 ## 评级定义 - **买入**：预期个股未来 12 个月的总回报高于相关行业。 - **中性**：预期个股未来 12 个月的总回报与相关行业一致。 - **沽出**：预期个股未来 12 个月的总回报低于相关行业。 ## 分析员披露 - 分析员及其相关联系人未在报告发布前 30 天内交易相关证券。 - 分析员及其相关联系人未担任相关公司的高级人员。 - 分析员及其相关联系人未拥有相关证券的财务利益。 ## 免责声明 - 本报告内容可能受数据来源、送递延误等因素影响。 - 交银国际证券不保证数据的足够性、准确性、完整性、可靠性或公平性。 - 报告内容仅供参考，不构成投资建议，投资者应独立评估并咨询专业顾问。