20250914-东吴证券-极智嘉-W-02590.HK-全球仓储履约AMR解决方案龙头_AI+机器人技术驱动成长_22页_1mb

极智嘉-W（02590.HK）深度研究报告核心内容总结

1. 公司概况

• 定位：全球仓储履约AMR解决方案龙头，应用AI+机器人技术，总部北京。
• 业务范围：提供智慧物流解决方案，客户覆盖全球40多个国家，服务超850家企业客户。
• 营收结构：2024年仓储履约营收22亿元（市占率9.0%），占总收入91%；工业搬运占9%；RaaS占比不足1%。

2. 盈利能力与财务表现

• 成长性：2021-2024年营收CAGR为45%（海外业务CAGR为57%），2025年上半年营收同比增32%，新签订单增30%。
• 盈利拐点：2025年上半年经调整EBITDA转正，毛利率35.1%（同比提升3pct），费用率下降，盈利改善显著。
• 负债与估值：高负债导致2022-2024年归母净利润亏损，当前市值对应PE为312倍。

3. 行业与竞争格局

• 市场空间：AMR解决方案市场2024年规模390亿元，预计2025-2029年CAGR达32%，2029年市场规模将达1,621亿元。
• 竞争优势：规模优势明显，AMR市占率9%，客户回购率74.6%，海外市场渗透率提升至80%。
• 技术壁垒：核心算法平台Hyper+、机器人通用技术平台Robot Matrix和软件系统平台构筑技术壁垒。

4. 技术与战略动向

• 技术创新：推出“具身智能基座模型Geek+Brain”及机械臂操作技术方案，目标解决超大规模SKU拣选问题。
• 战略拓展：成立具身智能子公司，聚焦通用仓储机器人研发，与现业务形成协同效应。
• 客户粘性：2024年终端客户324家，平均收入741万元，海外市场CAGR为57%。

5. 投资建议

• 盈利预测：预计2025-2027年营收分别为33/44/57亿元，净利润为0.9/3.4/6.2亿元，PE分别为312/85/47倍。
• 评级：首次覆盖“增持”评级，目标价高于当前股价。

6. 风险提示

• 技术研发不及预期、下游需求放缓、海外扩张风险、竞争加剧。