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快手-W（01024.HK）总结

核心内容概述

快手在2021年第二季度实现了收入191亿元，同比增长49%。其中，广告收入增长显著，达到100亿元，同比增长156%，成为收入的主要贡献来源。直播收入为72亿元，较去年同期略有下滑，主要由于付费用户数下降。电商及其他收入增长213%，达到20亿元。尽管收入增长，但公司本季度调整后亏损49亿元，亏损率由6.3%扩大至24.9%。

主要观点

收入增长结构

• 广告收入：Q2广告收入达100亿元，同比增长156%，占比提升至52%。主要得益于快手电商的高增长及“小店通”等广告工具的需求上升。
• 直播收入：Q2直播收入为72亿元，较去年同期的83亿元有所下滑，主要由于疫情期间付费用户数减少。
• 电商及其他收入：Q2电商及其他收入增长213%，达20亿元，显示快手在电商领域的持续发力。

成本与费用

• 销售费用率由43.6%提升至58.9%，研发费用率由10.2%提升至20.4%，行政费用率由2.7%提升至4.5%，导致调整后亏损扩大。

用户增长与竞争

• 快手Q2 DAU约为2.93亿，同比增长12%，但环比略有下滑。
• 国内短视频用户渗透率高企，用户扩张面临挑战。抖音和视频号在新用户争夺上表现突出。
• 海外扩张成为公司未来用户增长的重要战略。

电商发展趋势

• 快手电商GMV在Q2同比增长100%，达1454亿元，其中好物联盟成交额环比增长90%。
• 电商收入主要来源于私域流量，显示高粘性与高复购，但公域流量仍有释放空间。
• 随着竞争加剧和直播电商治理，预计下半年电商增速可能放缓。

广告业务前景

• 广告收入增长迅速，但面临行业波动和政策调整的风险，部分行业投放需求可能减少。
• 广告主数量同比增长近400%，品牌广告增长显著。

关键信息

财务预测

• 收入预测：预计2021-2023年收入分别为798亿元、1093亿元、1435亿元，年增长率分别为36%、37%、31%。
• 净利润预测：预计2021-2023年调整后净利润分别为-243亿元、-149亿元、-30亿元，呈现持续亏损趋势。
• 目标价与评级：给予快手-W 93港元目标价，维持“买入”评级。

估值与财务比率

• P/E：2021年为-9.9，2022年为-16.2，2023年为-80.7。
• P/S：2021年为3.1，2022年为2.3，2023年为1.7。
• ROE：2021年为-71.9%，2022年为-132.0%，2023年为171.2%。
• 资产负债率：2021年为50.9%，2022年为76.8%，2023年为104.4%。

风险提示

• 用户增长不及预期。
• 互联网监管政策相关风险。
• 行业政策调整可能导致广告投放需求减少。

投资建议

• 基于直播业务2x2022eP/S、广告20x2022eP/E、电商7x2022eP/S，给予目标价93港元，维持“买入”评级。

财务数据概览

股票信息

作者信息

• 分析师：夏君、夏天、顾晟
• 研究助理：朱若菲、何欣仪

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