20181210-中国银河-2019年信用债市场研判_慎终如始_任重道远_24页_1mb

2019年信用债市场研判总结

核心内容

中国银河证券股份有限公司固定收益团队于2018年12月10日发布的《2019年信用债市场研判》报告，对2019年信用债市场进行了深入分析，重点围绕宏观经济、行业分化和民营企业信用风险等方面展开。报告认为，2019年信用债市场将呈现结构性宽松，但利率存在底部支撑，行业信用风险分化明显，需关注政策、贸易战及基建投资等三大主线对市场的影响。

主要观点

1. 宏观经济与利率环境

• 基本面支撑宽松政策：经济下行压力下，货币政策保持宽松，流动性有保障。
• 利率有底：10年期中美国债收益率利差压缩至低位，短端出现倒挂，资本外流压力限制货币政策进一步宽松，利率将维持底部震荡。

2. 行业信用风险分化

• 周期行业信用风险可控：
  • 在供给侧改革推动下，周期行业财务数据显著改善，盈利能力和偿债能力提升。
  • 产能过剩问题已得到缓解，固定资产投资逐年下降，未来再度过剩可能性低。
• 部分行业信用风险上升：
  • 汽车、电子和计算机行业在2018年财务表现不佳，净资产收益率下降，资产负债率上升，偿债能力减弱。
  • 未来受中美贸易战影响，行业需求难以改善，短期可能面临供大于求，信用风险有恶化的趋势。
• 交通、建筑、公用事业行业信用风险较低：
  • 这些行业受经济周期波动影响较小，盈利能力和资本结构保持稳定。
  • 在基建投资增加的宏观背景下，盈利能力有望稳定向好，信用风险较低。

3. 民营企业信用风险加剧

• 融资成本高、再融资能力弱：民营企业融资困难，成为信用违约的主要群体。
• 龙头民企信用风险可控：部分治理良好、财务杠杆率低的龙头企业仍具备较强的信用支撑，市场风险溢价偏高，但整体信用风险较低。

关键信息

信用债市场分化三大主线

1. 供给侧改革：周期行业基本面改善，信用风险可控。
2. 中美贸易战：对汽车、电子和计算机等行业带来较大不确定性，可能加剧信用风险。
3. 基建投资发力：交通运输、建筑装饰和公用事业行业受益，信用风险较低。

民营企业信用风险

• 民营企业利润下滑，融资成本高，违约事件增多。
• 龙头民营企业因治理结构和财务状况较好，信用风险相对可控，具备配置价值。

信用风险溢价变化

• 风险溢价较低的行业：公用事业、交通运输。
• 风险溢价波动向下的行业：有色、钢铁、化工、建材。
• 风险溢价走阔的行业：传媒、建筑装饰、房地产、电子、计算机。

结论

• 宏观层面：信用环境结构性宽松，利率有底，流动性保障。
• 中观层面：行业间信用风险溢价分化加剧，部分行业利润下滑，固定资产投资高位运行，行业因素将成信用风险的重要变量。
• 微观层面：民营企业违约增加，但龙头民企信用风险可控，具备配置价值。

团队介绍

• 刘丹：债券分析师，北京大学经济学博士后，具有10年宏观经济与债券市场研究经验，主要从事利率债、信用债、利率互换定价与投资策略研究。
• 付延平：债券助理分析师，西南财经大学金融学博士，曾任职于银河证券新三板业务部门和联合信用评级。
• 李欣怡：债券助理分析师，清华大学金融硕士，中国人民大学经济学学士，曾任职于光大银行总行，具备宏观研究经验。
• 李惠：债券助理分析师，约翰·霍普金斯大学理学硕士，有境内外基金及保险机构投资分析经验，主要从事信用债与房地产行业研究。

免责声明

• 本报告仅供参考，不构成投资建议。
• 银河证券不保证报告内容的准确性或完整性。
• 报告内容可能涉及外部链接，银河证券对此不承担责任。
• 报告版权归属银河证券，未经许可不得擅自使用或传播。

联系方式

• 中国银河证券研究院
  • 深圳市福田区福华一路中心商务大厦26层
  • 北京市西城区金融街35号国际企业大厦C座
  • 上海浦东新区富城路99号震旦大厦15楼
• 机构联系人：
  • 深广地区：詹璐 0755-83453719 zhanlu@chinastock.com.cn
  • 海外机构：尚薇 010-83574522 shangwei@chinastock.com.cn
  • 北京地区：王婷 010-66568908 wangting@chinastock.com.cn
  • 海外机构：舒英婷 010-66561317 shuyingting@chinastock.com.cn
  • 上海地区：何婷婷 021-20252612 hetingting@chinastock.com.cn
• 公司网址：www.chinastock.com.cn