20250521-江海证券-子公司投产拉低整体毛利率_携手海兴电力加速拓展海外市场_5页_384kb

报告摘要

科润智控（834062.BJ）公司点评报告总结

核心内容概览

本报告由江海证券研究发展部发布，日期为2025年5月21日，对科润智控的财务表现、业务发展及投资价值进行了分析，维持“买入”投资评级。当前股价为11.15元，2025年5月20日的PE为28.02倍。

主要观点

1. 财务表现分析

2024年业绩回顾：
- 营业收入为13.48亿元，同比增长34.29%。
- 归属于母公司的净利润为0.43亿元，同比下降41.31%。
- 国内收入占比高达98.97%，国外收入仅为1.03%，显示公司仍以国内市场为主。
- Q4营业收入同比增长85.83%，但净利润同比下降21.78%，主因营业成本增加及公允价值变动收益减少。
- 2025年Q1净利润同比增长224.31%，主要得益于销售规模扩大及折价收购带来的投资收益。
毛利率与费用率变化：
- 2024年整体毛利率为15.52%，同比下降3.69个百分点，主要受黄山子公司投产影响。
- 国内业务毛利率为15.34%，同比下降3.87个百分点；国外业务毛利率为32.93%。
- 期间费用率同比下降1.78个百分点，其中销售费用率、管理费用率和研发费用率均有所下降，但财务费用率上升0.46个百分点。

2. 业务结构与增长驱动

分产品收入：
- 变压器收入4.50亿元，同比下降8.25%，占比33.36%。
- 高低压成套开关设备收入2.83亿元，同比增长8.39%，占比21.02%。
- 户外成套设备收入2.42亿元，同比增长22.09%，占比17.94%。
- 其他业务收入3.73亿元，同比增长588.76%，占比27.68%，显示多元化业务发展成效显著。
海外市场拓展：
- 与海兴电力签署《战略合作协议》，授予其特定海外区域的独家代理权，有助于加速海外市场布局。
- 2024年国外收入仅为0.14亿元，2025年Q1略有增长，未来有望成为新的增长点。

3. 产业链布局与技术创新

产业链延伸：
- 实施“纵向延伸、横向拓展”战略，上游延伸原材料深加工，下游投资智慧新能源电网装备项目，实现全产业链协同效应。
技术聚焦：
- 聚焦变压器、高低压成套开关设备及户外成套设备三大核心产品线，推动产品智能化、小型化和高可靠性发展，满足客户定制化需求。

关键信息

财务预测（2025-2027年）

指标	2025E（亿元）	2026E（亿元）	2027E（亿元）
营业收入	18.16	23.39	29.60
归母净利润	0.71	0.94	1.34
EPS（元）	0.38	0.50	0.72
PE（倍）	28.02	21.06	14.74

财务比率分析

指标	2023A	2024A	2025E	2026E	2027E
毛利率（%）	19.2	15.5	13.8	12.7	11.9
净利率（%）	7.3	3.2	3.9	4.0	4.5
ROE（%）	10.8	6.0	9.0	10.6	13.2
P/E（倍）	27.11	46.19	28.02	21.06	14.74
P/B（倍）	2.95	2.77	2.52	2.25	1.95
EV/EBITDA（倍）	19.8	26.2	19.8	16.3	12.9

财务健康状况

资产负债率：从2023年的54.3%升至2024年的63.2%，2025年有所回落至52.6%。
净负债比率：从34.0%升至71.8%，未来可能进一步上升。
流动比率与速动比率：2024年分别为1.3和0.9，2025年流动比率下降至1.3，速动比率降至0.6，提示短期偿债能力有所承压。

投资建议

维持“买入”评级：基于公司业务增长潜力及海外市场拓展预期，预计未来三年业绩将稳步提升。
盈利改善：2025年Q1净利润增长显著，主要受益于销售规模扩大和投资收益增加。
风险提示：
- 原材料价格波动
- 技术人员流失
- 应收账款回收风险
- 产品质量风险

结论

科润智控作为北交所变压器第一股，正通过产业链延伸与技术创新推动业务增长，同时借助与海兴电力的战略合作加速海外市场拓展。尽管2024年因子公司投产导致毛利率承压，但2025年Q1盈利显著改善，显示出公司经营的韧性。未来三年，公司预计实现稳步增长，估值逐步下降，投资价值凸显，建议投资者关注其长期发展潜力。

展开完整摘要