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联合动力（301656）2026年中报总结

核心内容概览

联合动力于2026年8月25日发布2026年半年度报告，数据显示公司上半年业绩表现低于市场预期，主要受客户及产品结构调整、原材料价格上涨及减值损失增加等因素影响。尽管如此，公司在战略布局和海外市场拓展方面仍取得积极进展。

主要观点

1. 业绩表现

• 2026年H1营收：95.1亿元，同比增长4.0%。
• 2026年H1归母净利润：-0.88亿元，同比下降116.1%。
• 2026年H1扣非归母净利润：-1.39亿元，同比下降126.9%。
• 毛利率：12.8%，同比下降3.9个百分点。
• 归母净利率：-0.9%，同比下降6.9个百分点。
• 2026年Q2营收：52.3亿元，环比增长22.3%，同比下降1.3%。
• 2026年Q2归母净利润：-1.37亿元，环比下降381.5%，同比下降161.8%。
• 2026年Q2扣非归母净利润：-1.64亿元，环比下降747.0%，同比下降179.1%。

2. 客户与市场表现

• 核心客户销量：奇瑞新能源、小米、理想销量分别同比增长34%、17%、-5%，表现分化。
• 市占率：
  • 电控：8.4%
  • OBC：4.4%
  • 电机定子：9.0%
  • 驱动总成：7.5%
• 新能源物流车电机市占率：21%，排名第一。

3. 产品与业务进展

• 电驱总成业务：上半年交付约50万台套，占比持续提升。
• 海外市场拓展：
  • 2026年H1海外营收7.47亿元，同比增长11%。
  • 匈牙利、泰国工厂已实现批量交付，推进欧洲供应链本土化。
• 底盘业务：首款800V主动悬架液压泵实现量产交付，主动稳定杆已获得主机厂定点，未来将拓展至线控转向、线控制动等领域。

4. 技术布局

• 服务器电源：依托车规级电力电子技术，横向拓展数据中心服务器电源业务。

5. 财务状况

• 期间费用率：10.3%，同比上升0.2个百分点。
• 费用结构：
  • 销售费用率：0.6%，同比下降0.1个百分点。
  • 管理费用率：2.5%，同比下降0.1个百分点。
  • 研发费用率：7.0%，同比上升0.1个百分点。
  • 财务费用率：0.2%，同比上升0.3个百分点。
• 经营活动现金流：2026年H1净流入4.01亿元，同比减少5.56亿元；Q2净流出1.00亿元，同比减少10.15亿元，环比减少6.01亿元。
• 应收账款：2026年Q2末为62.79亿元，同比增长35%。
• 存货：2026年Q2末为42.55亿元，同比增长7%。
• 合同负债：2026年Q2末为0.69亿元，同比下降8%。

6. 盈利预测与估值

• 2026-2028年归母净利润：下修至1.0/5.9/11.0亿元（此前预测为4.8/9.9/13.8亿元）。
• 2026-2028年净利润增长率：-91%/+461%/+88%。
• 2026年现价PE：377.15倍。
• 2027年现价PE：67.25倍。
• 2028年现价PE：35.76倍。
• 维持“买入”评级：基于公司持续拓展海外市场、定点车型增加及高价值总成产品占比提升。

关键信息

估值与财务指标

• 收盘价：15.32元
• 一年最低/最高价：14.66元 / 37.00元
• 市净率（P/B）：3.91倍
• 流通A股市值：311.96亿元
• 总市值：3,684.14亿元
• 每股净资产：2025A为3.99元，2026E为4.04元，2027E为4.29元，2028E为4.75元。
• 资产负债率：2025A为62.80%，2026E为67.67%，2027E为68.66%，2028E为69.55%。
• ROE（摊薄）：2025A为11.81%，2026E为1.08%，2027E为5.70%，2028E为9.68%。
• ROIC：2025A为12.71%，2026E为0.76%，2027E为4.73%，2028E为8.15%。

风险提示

• 海外市场需求不及预期
• 竞争加剧

总结

联合动力在2026年上半年业绩略低于市场预期，主要受客户结构调整、原材料价格上涨及减值损失增加等因素影响。尽管如此，公司仍持续推进产品总成化和全球化战略，海外营收增长显著，同时在底盘业务和技术拓展方面取得进展。公司核心客户表现分化，但市占率稳固，尤其在新能源物流车电机领域排名第一。未来公司有望通过海外市场拓展和高价值产品占比提升，逐步改善盈利状况。基于调整后的盈利预测，公司维持“买入”评级。