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中银证券·宏观：6月和二季度经济数据总结

核心内容概览

2026年上半年，我国实际GDP同比增长4.7%，在年初设定的“4.5%-5.0%”目标区间内，但距离“努力争取更好结果”仍有差距。二季度实际GDP同比增长4.3%，增速较一季度下降0.7个百分点，而名义GDP同比增速为5.9%，较一季度上升1.0个百分点。整体来看，经济在上半年表现出“供强需弱”的特点，内需偏弱，房地产拖累经济，高技术产业带动第三产业增长，外需则因AI产业快速发展而保持较强增长。

主要观点与关键信息

GDP增长与结构分析

• 上半年实际GDP增长：4.7%，处于目标区间，但未达预期。
• 二季度实际GDP增长：4.3%，增速下降，但名义GDP增长较快。
• 平减指数：上半年累计同比上升0.70%，二季度因PPI增长而回正。
• 三次产业贡献率：第三产业贡献率66.0%，第二产业贡献率30.2%，第一产业贡献率3.8%。第三产业对GDP增长贡献最大，第二产业贡献率低于平均水平。

工业增加值表现

• 6月工业增加值增长：5.3%，环比上升0.76%，高于季节性规律。
• 行业分类：
  • 采矿业：1-6月累计同比增速3.6%，但6月当月同比增速下降5.9%。
  • 制造业：1-6月累计同比增速5.6%，6月同比增速上升。
  • 高技术产业：1-6月累计同比增速13.3%，对第二产业增长贡献显著。
• 设备制造业：通用设备制造业增长7.6%，专用设备制造业增长8.2%，计算机、通信和其他电子设备制造业增长14.8%。

社会消费品零售总额（社零）

• 6月社零增长：1.0%，较5月上升1.6个百分点，社零增速回正。
• 除汽车外的消费品零售额：6月增长3.0%，1-6月累计增长1.3%。
• 服务消费：1-6月累计增长5.3%，但较1-5月略有下降。
• 电商促销影响：社零增速回正主要受电商促销与价格弹性推动，但汽车类消费仍拖累社零增长。
• 细分行业表现：
  • 增速较高的：通讯器材类（16.5%）、文化办公用品类（12.7%）、化妆品类（12.6%）。
  • 增速较低的：汽车类（-16.1%）、建筑及装潢材料类（-10.5%）、家用电器和音像器材类（-8.7%）。

固定资产投资（固投）

• 1-6月固投累计同比增速：下降5.7%，民间固投下降8.5%，扣除房地产后下降2.7%。
• 主要行业表现：
  • 制造业投资：累计同比下降1.2%，6月同比增速下降3.2%。
  • 基建投资：累计同比下降2.4%，6月同比增速下降10.2%。
  • 房地产投资：累计同比下降18.0%，6月同比增速下降26.0%。
• 高技术产业投资：同比增长4.6%，其中航空、航天器及设备制造业增长23.3%，计算机及办公设备制造业增长8.1%，信息服务业增长15.5%。
• 固投结构：
  • 增速较高的行业：铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业（24.7%）、纺织业（9.4%）、计算机、通信和其他电子设备制造业（6.5%）。
  • 增速较低的行业：医药制造业（-9.2%）、专用设备制造业（-8.6%）、食品制造业（-8.1%）。

居民收入与消费

• 居民人均可支配收入：2026年上半年增长5.2%，较一季度上升0.3个百分点。
• 居民实际收入增速：4.2%，其中城镇居民实际收入增速3.4%，农村居民实际收入增速5.5%。
• 居民消费支出：1-6月增长2.7%，实际增速与名义增速一致。
• 消费分类占比：
  • 食品烟酒：30.6%
  • 居住：21.1%
  • 交通通信：13.9%
• 边际消费倾向：较一季度有所上升，但较2025年同期下降。

下半年稳增长压力分析

• 面临挑战：
  1. 外需波动：国际局势变化（中东、俄乌、美欧分歧、美拉摩擦等）可能影响外需。
  2. AI产业链波动：AI行业龙头投资、融资和资本市场价格出现阶段性波动。
  3. 全球货币政策紧缩：通胀压力下，主要国家央行可能进入试探性加息阶段。
  4. 气候不确定性：厄尔尼诺等自然因素可能对经济造成影响。
• 政策建议：下半年稳增长政策出台的必要性上升，建议关注7月政治局会议安排。

风险提示

• 全球通胀二次上行
• 欧美经济超预期回落
• 国际局势复杂化

结论

总体来看，2026年上半年经济在目标区间内增长，但内需偏弱、房地产拖累及高技术产业受预期扰动，使实际增速低于预期。外需因AI产业快速发展而表现强劲，但下半年面临多重挑战，稳增长政策或将成为重点。建议投资者关注政策动向，尤其是7月政治局会议可能释放的信号。