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金山办公（688111.SH）中报点评：WPS 365增速亮眼，AI持续赋能成长

核心观点

东兴证券维持金山办公“强烈推荐”评级，预计2025-2027年归母净利润分别为17.68亿、21.50亿、26.93亿元，当前股价对应PE值分别为84、69、55倍。

业绩亮点

1. 增长稳健
   上半年营收26.57亿元（+10.12%），净利润7.47亿元（+3.57%）。分业务看：

   • 个人业务：营收占比65.8%，国内办公软件市占率持续提升，WPS全球月活设备数达6.51亿（+8.56%），付费用户4179万（+9.54%），海外业务通过本地化运营及新版研发增速回升。
   • 机构业务：WPS 365实现营收3.09亿元（+62.27%），客户覆盖央国企及民营企业，标杆项目复制推广加速。

2. AI赋能成效显
   研发投入9.59亿元（+18.7%），研发人员占比超66%。WPS AI 3.0上线后月活达2951万，同比增长50%，AI功能如改文档、灵犀语音助手等推动付费率及ARPU值提升。

财务与估值

• 毛利率：85.03%（同比+0.11pct），期间费用率优化，研发投入占比显著提升。
• 盈利预测：2025-2027年净利润年均增速约17%，PE从84倍降至55倍，估值持续优化。
• 风险提示：市场竞争加剧、AI拓展不及预期、C端付费率与信创修复进度的风险。

结论

金山办公个人业务基础稳固，机构与订阅业务增长加速，AI赋能有望打开长期成长空间，维持“强烈推荐”。