游戏行业跟踪：行业增速提升，中国游戏出海正当时-20200609-广发证券-27页_1mb

报告摘要

游戏行业跟踪总结

核心内容

2020年第一季度，中国游戏市场整体回暖，主要得益于疫情对游戏行业的正面影响。手游市场增速远超预期，成为推动整体市场增长的关键力量。与此同时，端游和页游市场因网吧停业而持续下滑。细分品类中，电竞、女性向和二次元游戏均实现超过40%的环比收入增长，显示出市场在细分领域的潜力和活力。

主要观点

手游市场增长显著：2020Q1手游市场规模突破550亿元，环比增长37.63%，同比增长46.26%。电竞、女性向和二次元游戏在细分市场中表现突出，电竞游戏收入环比增长67.32%，女性向游戏收入环比增长49.49%，二次元游戏收入环比增长40%。
疫情带来的消费行为变化：疫情不仅提升了在线娱乐时间，还促使玩家消费习惯的转变，这种变化在短期内仍将持续，游戏行业的弱周期属性使其在经济疲软期依然具备增长潜力。
游戏出海机遇凸显：海外游戏市场因疫情而居家娱乐时间增加，游戏收入增长显著，为中国厂商出海提供了良好契机。国内厂商在海外市场的收入增长明显，买量模式助力其在海外拓展。
新技术推动行业增长：云游戏和VR/AR作为未来增长点，正在逐步落地。云游戏在5G推动下进入起步阶段，VR游戏因《半衰期：爱莉克斯》等爆款产品迎来新的高峰。

关键信息

市场表现

2020Q1国内游戏市场实际销售收入环比增长25.22%，达到732.03亿元。
手游市场贡献了75.6%的收入，实际销售收入环比增长37.63%，达到553.70亿元。
电竞、女性向和二次元游戏的用户增长和收入增长均领先于大盘，显示出较强的市场吸引力。

出海情况

2020Q1中国自研游戏在海外市场的实际销售收入达到37.81亿美元，同比增长40.56%。
《PUBG Mobile》作为腾讯海外王牌游戏，季度流水同比增长57.06%，达到2.29亿美元。
中国手游出海Top30榜单入围门槛提升38.94%，显示出国内游戏产品在海外市场的竞争力增强。

技术发展

云游戏在2020-2021年将受益于5G商用落地，预计2021年初迎来爆发期。
VR游戏因《半衰期：爱莉克斯》的发布而进入新的高峰，Oculus Quest一体机成为市场主流，推动VR硬件出货量增长。
AR游戏收入在2019年同比增长15.79%，主要由《Pokémon GO》带动。

投资建议

建议投资者关注以下游戏行业龙头：

腾讯
网易
三七互娱
完美世界
掌趣科技
吉比特
心动公司
世纪华通

这些公司在2020Q1表现出较强的市场竞争力和增长潜力，且在新技术应用方面布局积极。

风险提示

国内产品创新不力
游戏行业监管持续加剧
出海过程中面临当地法律和规定的挑战
云游戏、VR/AR游戏商业化进展不及预期

重点公司估值和财务分析

股票简称	股票代码	货币	最新收盘价	最近报告日期	评级	合理价值（元/股）	EPS（元）	PE（x）	EV/EBITDA（x）	ROE（%）
光线传媒	300251.SZ	人民币	11.93	2020/4/17	买入	11.89	0.17	70.18	66.71	5.1
横店影视	603103.SH	人民币	16.71	2020/3/13	买入	19.43	-0.03	-	73.51	13.58
芒果超媒	300413.SZ	人民币	51.50	2020/4/26	买入	48.18	0.87	59.20	13.45	15.0
完美世界	002624.SZ	人民币	45.96	2020/4/26	买入	54.42	1.81	25.34	21.19	21.0
吉比特	603444.SH	人民币	394.00	2020/4/24	买入	455.4	15.18	25.95	14.98	28.7
三七互娱	002555.SZ	人民币	34.10	2020/4/29	买入	39.02	1.30	26.21	20.46	28.7
心动公司	02400.HK	港元	26.70	2020/3/31	买入	36.98	1.40	19.11	9.78	25.4
美团点评-W	03690.HK	港元	154.80	2020/5/26	买入	118	0.90	172.00	171.13	0.8

技术发展与市场趋势

云游戏市场预计在2023年达到6.58亿用户，2020至2021年为增速最快的阶段。
VR游戏因《半衰期：爱莉克斯》的发布而迎来高峰，Oculus Quest成为主要VR设备。
AR游戏收入在2019年同比增长15.79%，主要由《Pokémon GO》带动。

行业趋势与增长动力

疫情带来的在线娱乐时间增加和消费习惯变化，使游戏行业展现出更强的抗周期属性。
电竞、女性向、二次元游戏在细分市场中的表现突出，显示出市场潜力。
国内厂商在海外市场的收入增长显著，买量模式助力其拓展。

总结

2020Q1，中国游戏市场在疫情的影响下展现出强劲增长，特别是手游市场。细分品类如电竞、女性向和二次元游戏表现尤为亮眼。游戏行业的弱周期属性使其在经济疲软期仍具增长潜力，同时海外市场的在线时长增加为中国厂商出海提供了良好机遇。云游戏和VR/AR作为新技术，预计将在未来3年成为新的增长点。建议投资者关注行业龙头，并注意相关风险。

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