20160713-申万宏源-2016下半年食品饮料行业投资策略：确定即稀缺估值重回溢价时代_86页_4mb

食品饮料行业2016年下半年投资策略总结

核心内容

食品饮料行业在2016年下半年预计将继续保持确定性增长，整体估值将重回高溢价时代。核心原因包括：1）市场风格下食品饮料的确定性稀缺；2）白酒行业经过三年调整后复苏，估值从15x向20x，预计下半年可达到25x；3）历史经验显示，食品饮料板块在三季度通常有超额收益。

主要观点

• 食品饮料板块在2016年上半年涨幅领先，跑赢大盘17个百分点，其中白酒板块涨幅最大，跑赢大盘37个百分点。
• 白酒行业受益于消费升级，进入新的复苏周期，高端酒扩容增长，中低档酒分化复苏。
• 乳制品行业消费升级趋势明显，成本维持低位，未来竞争格局预期改善。
• 调味品行业尽管上半年跌幅较大，但龙头公司增长稳定，确定性强，未来将受益于消费升级和集中度提升。
• 休闲食品行业具有高成长潜力，关注线上零食电商的发展。

关键信息

估值水平

• 食品饮料板块当前PE为20x，低于近十年平均PE30x。
• 饮料制造（以白酒为主）当前PE为20x，低于十年平均PE25x。
• 饮料制造相对于食品加工的PE已回升至2010-2012年水平。
• 相对于重点公司，饮料制造的PE在2016年上半年已回到历史均值之上。
• 相对于创业板，饮料制造的PE自2016年上半年开始略有上升。

子行业表现

• 白酒行业：需求、价格、库存已见底，2016年Q1收入增长16%，利润增长17%。茅台、五粮液、泸州老窖等一线龙头表现突出。
• 乳制品行业：2016年1-5月产量同比增长6%，高端产品加速增长，预计伊利安慕希将翻倍增长。
• 调味品行业：上半年跌幅达22%，但龙头增长稳定，行业集中度低，未来并购可能持续。
• 休闲食品行业：高成长的细分子行业，关注线上零食电商。

估值切换

• 三季度将迎估值切换行情，食品饮料板块预计有超额收益。
• 预计2016年食品饮料板块PE在15-30倍，2017年PE在15-25倍。

资本运作

• 地方保护减弱，酒企并购活跃，如洋河并购双沟酒业、古井并购黄鹤楼等。
• 未来关注两类并购：巩固基地市场、拓展区外市场。

国企改革

• 国企改革释放制度红利，如洋河、劲酒等通过股份制改革、员工持股等方式提升企业活力。

分红率提升

• 白酒行业分红率明显提升，2015年接近或超过50%，优于国际同行。

国际对标

• 国内白酒龙头的静态PE低于国际同行，未来估值有提升空间。

推荐公司

• 白酒：泸州老窖、贵州茅台、五粮液、古井贡酒、顺鑫农业、洋河股份
• 食品：伊利股份、好想你、洽洽食品

各子行业分析

白酒行业

• 复苏逻辑：需求、价格、库存见底，一线龙头收入增速高，现金流和预收款改善。
• 价位差异：高端酒量价齐升，中低端酒集中度提升，未来竞争加剧。
• 提价能力：中低端酒具备提价能力，结构升级和产品创新是主要手段。
• 并购趋势：关注企业通过并购巩固市场地位和拓展市场。

乳制品行业

• 消费升级：一二线城市结构升级，三四线及农村市场增量。
• 原奶价格：国内原奶价格稳定，进口原奶价格低于国内。
• 市场集中度：中游加工企业议价权强，上游牧场集中度低。
• 细分领域：低温酸奶、常温酸奶、乳饮料、奶酪、高端冰激凌等细分品类有高增长潜力。

调味品行业

• 收入与利润：2014年行业收入达2649亿元，CAGR为19.3%，利润总额CAGR为23.9%。
• 集中度提升：CR5集中度不足10%，远低于日本、美国等。
• 消费升级：无添加、有机产品趋势明显，行业向健康营养方向发展。

休闲食品行业

• 高成长：关注线上零食电商的发展，消费人群增长带来新机遇。

结论

食品饮料行业在2016年下半年将继续受益于确定性增长和估值切换，白酒行业复苏明显，乳制品和调味品行业也有增长潜力。重点公司推荐包括一线白酒品牌和具备消费升级潜力的食品企业。未来关注行业整合、国企改革和资本运作带来的投资机会。