20260821-开源证券-警惕债市的反转风险_新一轮稳增长已经开启_降息或缺席_4页_500kb

固收专题总结：新一轮稳增长开启，债市反转风险需警惕

核心内容

2026年8月，固定收益研究团队发布《城投利差再观察，尾部重估与资产荒的角力—固收专题》报告，指出新一轮稳增长政策已经启动，但降息预期落空，债市面临反转风险。

主要观点

1. 降息窗口关闭

   • 降息通常在6-8月出现，例如2022年8月、2023年6月和8月、2024年7月。
   • 2026年8月20日是LPR公布日，降息需在此前完成，但LPR未降息，表明降息时间窗口已基本关闭。
   • 当前资金利率与2025年下半年相似，隔夜利率约为1.4%，并未出现货币宽松。

2. 稳增长政策已进入落地期

   • 自7月政治局会议后，新一轮稳增长政策开始实施。
   • 8月17日至20日期间，发改委、交通运输部、北京和上海等地陆续出台多项稳增长措施，包括新型政策性金融工具投放、房地产新政、自驾旅游公路规划等。
   • 8月前三周地方债净融资显著回升，超过2025年同期水平，表明政策力度正在增强。

3. 政策思路为“L型一横”

   • 2026年一季度GDP达到全年目标上限，导致二季度政策力度减弱。
   • 7月政治局会议后，政策力度重新增强，主要体现在财政政策的加码。
   • 在私人部门去杠杆的背景下，经济走势主要依赖于政府政策。

4. 债市面临反转风险

   • 非银机构对债市的拥挤度已超过2025年，市场普遍预期降息、内需偏弱、通胀下行等利多因素。
   • 然而，实际因素可能引发债市调整：
     • 资金利率未明显下降；
     • 内需有望随着政策落地而回升；
     • 通胀数据出现反转迹象，PPI同比可能上行，CPI中的猪肉价格开始回升；
     • 债券的额外需求可能成为收益率下行的最后推动力。

关键信息

• 时间线：7月政治局会议后，稳增长政策开始落地，8月多地出台相关措施。
• 政策导向：财政政策加码是当前稳增长的主要手段。
• 市场预期：市场对政策反应滞后，当前债市拥挤度高，但实际利多因素可能不足。
• 通胀变化：8月高频数据显示PPI可能回升，CPI中猪肉价格上行，2025年基数走低，对CPI形成支撑。
• 风险提示：政策与经济变化可能超预期，影响债市走势。

风险提示

• 政策变化超预期；
• 经济变化超预期。

附图说明

• 附图1展示了降息常见于6-8月的时间规律，数据来源为Wind和开源证券研究所。

法律声明与版权信息

• 本报告仅供开源证券的机构或个人客户使用，未经授权不得复制、转载或用于其他用途。
• 报告内容基于公开信息，不构成投资建议，投资决策需结合个人情况。
• 报告版权归开源证券所有，任何使用均需事先书面授权。

联系信息

• 分析师：陈曦
  邮箱：chenxi2@kysec.cn

• 联系人：王帅中
  邮箱：wangshuaizhong@kysec.cn
  证书编号：S0790521100002、S0790125070016

研究所地址

• 上海：上海市浦东新区世纪大道1788号陆家嘴金控广场1号楼3层
  邮编：200120
  邮箱：research@kysec.cn

• 深圳：深圳市福田区金田路2030号卓越世纪中心1号楼45层
  邮编：518000

• 北京：北京市西城区西直门外大街18号金贸大厦C2座9层
  邮编：100044

• 西安：西安市高新区锦业路1号都市之门B座5层
  邮编：710065