20260628-光大期货-原油半年度报告_地缘溢价回落后_三季度油价或震荡运行_28页_1mb

光期研究：地缘溢价回落后，三季度油价或震荡运行

核心内容概述

本报告分析了2026年上半年全球原油市场表现，并展望了下半年的油价走势。核心结论是，油价在地缘冲突驱动下大幅波动，但随着地缘溢价逐渐出清，市场进入新的供需平衡阶段。报告指出，三季度油价可能维持震荡格局，四季度或有反弹机会，但中长期底部将受到成本支撑。

主要观点

1. 上半年油价表现

• 价格波动：WTI主力合约半年内最高达119.48美元/桶，最低为55.76美元/桶，涨幅22.35%；Brent主力合约半年内最高达119.5美元/桶，最低为59.75美元/桶，涨幅20.83%；SC主力合约半年内最高达838.4元/桶，最低为411元/桶，涨幅6.41%。
• 地缘影响：2月底以来的地缘冲突导致油价基本回吐全部涨幅。
• 库存变化：美国商业原油库存处于近30年低位，持续累库空间有限，一旦供给修复放缓，库存去库逻辑容易快速回归。

2. 供应恢复情况

• OPEC国家：中东产油国全面恢复出口，带来供应激增，盖过了市场对地缘风险的担忧。
• 主要产油国恢复情况：
  • 沙特阿拉伯：关停产能约334万桶/日，目前产量修复至860-900万桶/日，恢复幅度约65%-70%。
  • 伊拉克：关停产能约280万桶/日，恢复至65万桶/日，短期难以回到百万吨级别。
  • 科威特：关停产能约198万桶/日，恢复至160万桶/日，产能恢复周期为3-4个月。
  • 阿联酋：关停产能约140万桶/日，恢复至950万桶/日，预计9月上旬完全复产。
• 供应恢复节奏：沙特和阿联酋预计9月底完全复产，科威特预计10月恢复，伊拉克恢复需至2026年底或2027年初。

3. 美国市场表现

• 出口与进口：美国原油出口量从3月的约400万桶/日激增至4月底的640万桶/日，5月维持历史高位。净进口量同比下降21%。
• 炼厂开工率：美国炼厂开工率保持高位，欧洲炼厂加工量呈现全线下降。
• 战略石油储备：美国战略石油储备降至历史新低，释放量创纪录。

4. 中国需求变化

• 原油进口：1-5月累计进口同比下降4.8%，5月环比下降14.0%。
• 原油加工量：1-5月累计加工量同比下降2.2%，显示中游加工环节持续收缩。
• 中东进口：中国从中东各国的原油进口全面回落。

关键信息

地缘因素影响

• 霍尔木兹海峡：美伊协议签署后，海峡日均石油运输量回升，但修复进度慢于预期，仍低于战前水平。
• 炼厂加工：炼厂开工率大幅回升，原油进口环比大增，显示需求端韧性。

供应与库存

• 全球供应冲击：合计关停1250万桶/日，为1973年以来最大供应冲击。
• 供应恢复路径：沙特、阿联酋恢复较快，伊拉克恢复缓慢，主要因稠油地层不可逆损伤。
• 库存去化：美国商业库存处于低位，一旦供给修复放缓，库存去库逻辑将快速回归。

市场展望

• 三季度：油价可能延续低位震荡，因供应恢复与需求疲软形成对冲。
• 四季度：中期选举后或迎来反弹机会。
• 中长期：油价底部将受到成本支撑，供应恢复与库存变化是关键驱动因素。

总结

本报告指出，地缘冲突对油价的影响已基本出清，市场进入新的供需平衡阶段。尽管OPEC国家供应逐步恢复，但伊拉克等国的恢复进程缓慢，导致全球供应仍存在结构性失衡。美国市场表现强劲，出口量大幅增加，但战略储备降至历史低点。中国需求端出现疲软，原油进口与加工量同比双降，显示需求端承压。综合来看，三季度油价或维持震荡运行，四季度存在反弹机会，但中长期底部将受到成本支撑。