20260821-国信证券-宝光股份-600379.SH-真空灭弧室龙头_积极拓展陶瓷材料应用边界_26页_1mb

宝光股份（600379.SH）总结

核心内容

宝光股份是一家专注于真空灭弧室和陶瓷材料应用的国内龙头企业，成立于1970年，隶属于中国电气装备集团，2002年在上交所上市。公司业务涵盖电气装备和新能源两大板块，其中电气装备业务为公司主要收入来源，产品包括真空灭弧室、固封极柱、金属化陶瓷等，广泛应用于电力系统、轨道交通、工业制造等领域。2025年公司完成对凯赛尔科技的控股，进一步扩大产能和产品线。

公司积极拓展陶瓷材料在半导体、医疗、工业等领域的应用，金属化陶瓷作为真空灭弧室核心部件，具备高绝缘性、高气密性和高可靠性，正在向高附加值市场延伸。同时，公司布局储能业务和氢能业务，其中储能业务正从系统集成向EMS软件和调频服务转型，氢能业务则专注于天然气制氢和工业副产气提纯。

主要观点

• 业绩表现：2026年上半年公司实现营收7.0亿元，同比增长10%；归母净利润0.39亿元，同比增长4%；毛利率21.9%，同比提升2.3个百分点，盈利能力明显改善。其中，二季度营收和净利润同比、环比分别增长24%和60%，毛利率提升3.1个百分点。

• 市场拓展：公司海外收入由2022年的0.88亿元增至2025年的1.47亿元，收入占比由7%提升至12%，海外毛利率稳定在30%左右，显著高于整体水平。

• 产品升级：公司产品电压等级持续向高压方向延伸，126kV产品已进入工程验证阶段，252kV产品完成主要试验，未来有望进一步拓展至500kV及以上的特高压市场。

• 盈利预测：预计2026-2028年公司归母净利润分别为0.85/1.38/1.82亿元，同比增长66.6%/61.8%/31.3%。公司毛利率有望逐步提升，EV/EBITDA和市净率持续下降，显示估值逐步合理。

关键信息

1. 公司背景与业务布局

• 公司历史：公司前身成立于1970年，1982年从德国西门子引进真空灭弧室技术，逐步形成真空灭弧室、固封极柱、金属化陶瓷等产品体系。
• 股权结构：公司实际控制人为国务院国资委，2025年西电集团通过股权划转成为直接控股股东，强化对上市平台的管控。
• 产品结构：公司主营业务分为电气装备业务和新能源业务，其中电气装备业务占比最高，新能源业务包括储能和氢能及特种气体。

2. 真空灭弧室业务

• 产品应用：真空灭弧室广泛用于电力系统的开断、控制和保护，覆盖0.38kV-252kV电压等级。
• 技术突破：126kV产品进入工程验证阶段，252kV单断口产品完成主要试验，550kV产品启动研发。
• 市场前景：随着全球电网投资和SF6减排政策的推进，真空灭弧室向高压领域拓展，成为公司中长期盈利增长点。

3. 金属化陶瓷业务

• 应用拓展：金属化陶瓷产品逐步从真空灭弧室配套延伸至半导体设备、X射线管、精密检测仪器等领域。
• 盈利能力：2022-2024年陶瓷科技净利率由2.6%提升至5.7%，2025年净利率约为5.0%，整体盈利能力有所改善。
• 技术壁垒：金属化陶瓷对材料纯度、尺寸精度、气密性等要求较高，认证周期和技术壁垒相应提升，有助于公司向高附加值市场升级。

4. 储能与氢能业务

• 储能业务：公司储能业务从EPC系统集成转向EMS和调频服务，毛利率显著提升，但收入规模有所收缩。
• 氢能业务：公司通过控股子公司宝光联悦布局天然气制氢及工业副产气提纯，2025年收入达0.44亿元，净利润为310万元。
• 未来展望：公司氢能业务预计保持稳健增长，同时拓展高纯氢供给能力，如渭化项目。

5. 财务状况

• 收入结构：2022-2024年公司营收稳步增长，2025年因收缩储能业务，营收下降14%。2026年上半年营收回升至7.0亿元，同比增长10%。
• 盈利能力：2025年公司毛利率为19.4%，净利率为5.5%。公司通过优化业务结构，毛利率和净利率有望逐步改善。
• 现金流与周转：公司存货和应收账款周转天数有所上升，但应付账款和应付票据周转天数同步拉长，缓解了营运资金压力。

6. 行业与市场分析

• 真空灭弧室市场：全球市场规模预计从2026年的29.3亿美元增长至2034年的40.5亿美元，复合增速约4.2%。亚太地区为最大市场，占比约36%。
• 环保趋势：随着SF6减排政策的推进，真空灭弧室作为无氟替代方案，有望在高压市场实现突破，成为公司盈利增长的重要驱动力。
• 技术壁垒：真空灭弧室在高压领域技术难度大、单位价值高，公司具备研发能力与客户验证经验，未来有望受益于行业升级。

7. 投资建议

• 盈利预测：预计2026-2028年公司营业收入分别为14.08/16.15/18.50亿元，归母净利润分别为0.85/1.38/1.82亿元，增速分别为66.6%/61.8%/31.3%。
• 估值水平：公司市盈率从52.8下降至34.5，市净率从6.10下降至4.14，显示估值逐步合理。
• 风险提示：包括电网投资不及预期、高压真空灭弧室产业化进度、海外市场拓展、原材料价格上涨及政策变动等。

总结

宝光股份作为真空灭弧室行业的龙头，凭借深厚的技术积累和产能扩张，已在国内市场占据领先地位，并积极拓展海外市场。公司产品持续向高压和高附加值领域延伸，同时布局新能源业务，推动多元化发展。在政策驱动下，真空灭弧室作为环保型开关设备的核心部件，具备广阔市场前景。公司未来三年的盈利预测显示，随着业务结构优化和产品升级，公司有望实现业绩持续增长。