20260404-广发证券-广发研究_本周精选_14页_1mb

研究精选总结

核心内容概览

2026年3月28日至4月3日期间，广发研究发布了多份深度研究报告与线上路演内容，涵盖策略、宏观、金工、机械、公用、环保、银行、军工、制造、金材等多个领域，内容主要聚焦于当前市场环境下的行业轮动规律、宏观经济形势、资产价格走势、技术趋势及政策影响等。

主要观点

1. 策略：石油危机复盘与行业轮动规律

• 5轮石油危机复盘：研究指出，当前石油危机与历史上的几次危机相比，具有相似性但也有差异。油价冲击对市场的影响正在从价格冲击转向供给冲击，风险性质发生变化。
• 市场反应：在战争期间，市场通常会出现超额收益的行业，包括战争催化的石油、贵金属、军工，避险的电信、烟草，以及具有强产业趋势的方向。
• 油价走势：当前油价可能呈现“Q2冲击、Q3修复”的格局，未出现实质性衰退。若油价脉冲回落，市场通常会回到原有轨道，资金可能转向景气更确定的方向。
• A股机会：短期不必过于悲观，关注因供给受限而具备涨价逻辑的产业链（如铝、原油化工、农产品等）以及具备独立产业趋势的行业（如储能、AIDC）。

2. 宏观：贝叶斯定价阶段与经济环境

• 贝叶斯定价：全球资产进入“贝叶斯定价”模式，意味着市场对通胀和增长的预期更加复杂。
• 油价与股市：本周油价突破100美元/桶，推动海外股市滞胀交易，美股修正前期停火与TACO叙事。
• 黄金与通胀：黄金因流动性风险与局势反复呈现高波动，但长期逻辑仍存。
• 经济数据：美国PMI降至11个月新低，就业分项转为收缩，显示增长动能放缓。
• CPI与PPI：预计3月CPI环比小幅正增，PPI同比转正，环比增长0.6%以上，平减指数Q1约0.4%。

3. 金工：识别宏观触底与微观领涨

• 触底反弹特征：典型触底反弹周期包括波浪式下跌与明显反弹拉升。
• 行业轮动逻辑：大盘指数触底反弹通常意味着新一轮上涨行情的开启，不同细分行业在反弹中的表现与大盘呈现正向关系。
• 策略构建：通过大盘指数触底反弹信号，可应用于行业轮动，进一步构建行业个股策略组合。

4. 机械：AI珠峰系列——CPO技术趋势

• CPO技术简介：CPO（共封装光学）是光互联的下一代技术，通过将光学引擎与芯片集成，显著降低信号衰减、功耗和延迟。
• 技术成熟度：CPO技术商业化渐行渐近，全球头部厂商积极布局。
• 制造难点：CPO制造涉及“光源+FAB+封装”等多方配合，光电测试是主要难点之一。
• 投资建议：建议关注布局CPO封装、检测等关键设备的公司。

5. 公用：年报与现金流改善

• 板块表现：电力板块整体盈利向上，尤其火电表现出色，现金流显著改善。
• 分红提升：各板块分红率均有所提升，公用事业化程度加深。
• 一季报影响：一季报将是电力板块行情的重要影响因素。
• 政策支持：电力系统改革加速，利好风光消纳改善。

6. 环保：固废与AI回收潜力

• 固废增长：固废企业具备分红与成长潜力，业绩稳健增长。
• 协同效应：炉渣、蒸汽供热、算电协同等手段带来业绩增厚。
• AI废品回收：政策推动下，AI废品回收赛道崛起，具备高残值、高集中度、高处理难度与高合规门槛。
• 投资建议：关注拥有电器电子拆解资质的龙头公司。

7. 银行：业绩分化与景气度提升

• 业绩表现：22家上市银行25年营收和利润增速回暖，主要因有效税率改善、规模扩张提速等。
• 国有行优势：尽管息差承压，但中收回暖、金市收益韧性及政府债配置带来有效税率改善，驱动业绩正增长。
• 中收增长：随着降费政策影响消退，中收增长提速，服务型银行表现更优。
• 资产质量：不良率下行，拨备反哺利润，整体资产质量向好。

关键信息

• 石油危机影响：霍尔木兹海峡封禁引发全球能源与工业原料供给紧张，油价冲击转向增长损伤。
• 市场定价错位：高油价将通过通胀、政策和增长渠道压制多数金融资产估值，能源类资产直接受益。
• CPO技术趋势：CPO有望成为光通信下一代技术，提升数据传输效率。
• 电力板块：火电盈利改善，绿电、核电、燃气盈利稳定，一季报将是关键。
• 固废与AI回收：政策推动下，固废企业具备分红与成长潜力，AI废品回收赛道前景广阔。
• 银行板块：国有行景气度再现，中收增长提速，资产质量向好。

作者与日期

• 策略报告：刘晨明、郑恺、李如娟（2026-03-29）
• 宏观报告：郭磊、陈礼清、陈嘉荔、钟林楠、吴棋滢、王丹、贺晓束、文永恒（2026-03-29）
• 机械报告：孙柏阳、汪家豪、王宁（2026-03-29）
• 公用报告：郭鹏、郝兆升（2026-04-02）
• 环保报告：郭鹏、陈龙、荣凌琪、陈舒心（2026-04-02）

结论

整体来看，当前市场面临多重挑战与机遇，包括油价冲击、宏观触底、AI技术发展、环保行业成长潜力等。各行业在政策与市场环境的双重驱动下，呈现出不同的轮动规律与投资机会。建议投资者关注具备涨价逻辑与独立产业趋势的行业，同时留意政策导向下的新兴赛道，如AI废品回收等。