20180709-光大证券-锦江股份-600754.SH-投资价值分析报告_行业复苏继续_经济型升级+中端优势未来可期_32页_3mb

锦江股份（600754.SH）投资价值分析报告总结

核心内容概述

锦江股份是中国领先的酒店集团，拥有强大的品牌矩阵和广泛的市场布局。随着酒店行业进入上行周期，公司凭借经济型和中端酒店的双轮驱动，以及后台整合带来的成本优化，展现出强劲的增长潜力。报告认为，锦江股份具备良好的盈利能力和扩张能力，未来发展前景广阔。

主要观点

• 行业周期上行：酒店行业景气周期持续，RevPAR稳步增长，行业复苏为公司带来发展机遇。
• 经济型酒店升级：公司重点推进经济型品牌如锦江之星、七天的存量项目升级，提升品牌价值和市场竞争力。
• 中端酒店崛起：通过收购维也纳、卢浮等品牌，锦江股份成为中端酒店市场的主要参与者，未来三年中端酒店占比将提升。
• 并购与加盟推动扩张：公司通过并购和加盟模式实现快速扩张，提升市场占有率，推动行业集中度提升。
• 后台整合优化成本：公司正通过整合实现资源共享，降低成本费用率，提高盈利能力。

关键信息

公司概况

• 业务结构：公司主营酒店管理及餐饮业务，其中酒店业务占比高达98.14%。
• 品牌矩阵：旗下拥有锦江系、铂涛系、维也纳系、卢浮系四大品牌体系，覆盖经济型、中端、高端市场。
• 市场地位：截至2018年5月，公司开业酒店数达6982家，市占率20.95%，成为国内第一大酒店连锁集团。

财务表现

• 营业收入：2016-2018年，营业收入分别为10636、13583、14855百万元，预计2018-2020年年均增速为9.36%、8.86%、5.09%。
• 净利润：2016-2018年，净利润分别为695、882、1118百万元，预计2018-2020年年均增速为26.80%、18.61%、9.92%。
• EPS预测：2018-2020年，EPS分别为1.17、1.38、1.52元。
• 估值：目标价为37.44元，对应2018年PE为32倍，首次覆盖，给予“增持”评级。

门店扩张与品牌策略

• 经济型酒店：七天、锦江之星门店数分别为2453、1084家，市占率总和达16.98%。未来三年新开店中40%为经济型，推动品牌升级。
• 中端酒店：维也纳、麗枫、喆啡等品牌，门店数达1925家，预计未来三年每年新开店中60%-70%为中端，提升公司盈利空间。
• 特色经济型酒店：IU、派等品牌，迎合年轻消费群体，表现亮眼，RevPAR和出租率均呈上升趋势。

后台整合与成本优化

• 平台整合：公司启动全球资源整合，包括WeHotel、财务共享平台、采购平台等，预计2-3年后显著提升营业利润。
• 会员系统：WeHotel整合旗下所有酒店会员信息，有效会员达1.3亿，降低对OTA的依赖，提升直销比例。
• 成本控制：预计2018-2020年毛利率分别为92%、93%、93.5%，销售费用率和管理费用率保持稳定。

风险提示

• 行业复苏不及预期：宏观经济波动可能影响酒店行业景气度。
• 门店扩张速度不及预期：行业竞争可能导致扩张速度放缓。
• 后台整合不及预期：整合进程可能受多种因素影响，未能达到预期效果。

股价表现与投资催化因素

• 股价表现：2017年10月至2018年7月，股价上涨31.72%。
• 投资催化因素：
  • 上海、北京等地会展推动入住率、房价提升。
  • 公司门店扩张速度超预期，提升市场占有率。

总结

锦江股份凭借经济型与中端酒店的双轮驱动，以及全球资源整合，有望在未来三年内持续增长。公司通过品牌升级、门店扩张、后台整合等策略，提升盈利能力，增强市场竞争力。尽管存在行业复苏、扩张速度及整合效果等风险，但总体来看，锦江股份具备良好的发展前景，目标价为37.44元，给予“增持”评级。