上市公司2020年中报深度分析：业绩改善明显，结构或将变化-20200915-国开证券-24页_1mb

报告摘要

上市公司2020年中报业绩分析总结

核心内容

2020年上半年，A股上市公司整体业绩同比下降17.91%，其中中小板和创业板业绩复苏显著，分别同比增长6.92%和34.5%。科创板则同比增长27.35%，显示出较强的盈利能力。然而，市场整体仍面临经济复苏缓慢、疫情反复及中美关系恶化等风险。

主要观点

业绩复苏：尽管上半年整体业绩下滑，但二季度净利润增速恢复迅猛，中小板和创业板复苏尤为显著。
行业分化：业绩增长主要由头部企业推动，小型企业依旧面临较大困难，行业间分化趋势持续。
估值偏高：中小板和创业板估值水平偏高，尤其是创业板，当前PE和PB均高于历史均值。
非经常性损益影响：非经常性损益在中报中占比偏高，可能影响业绩真实性。
风险因素：疫情反复、经济复苏速度、中美关系恶化、全球市场波动等可能对上市公司业绩产生负面影响。

关键信息

一、二季度净利润增速恢复迅猛

全部A股净利润同比增速为-17.91%，比一季度的-24.05%有所改善。
中小板中期业绩同比增长6.92%，创业板同比增长34.5%，单季度增速高达99.20%，创历史新高。
科创板同比增长27.35%，在一季度正增长基础上进一步改善。

二、上半年业绩拆解分析

1. 营业收入增速探底企稳

全部A股营业收入同比下降2.85%，比一季度提高5.89个百分点。
二季度单季度增长2.67%，全A除金融两油增长6.86%，接近2019年均值。
与PPI走势基本一致，预计三季报营业收入同比有望改善至-1.4%区间。

2. 毛利率和净利率出现回升

全部A股中报毛利率为18.25%，略高于一季度的17.75%。
全A除金融两油净利率为5.81%，显著高于一季度的4.35%。
但整体毛利率和净利率仍处于低位，尚未恢复至长期均值。

3. 四费占比下降

全部A股中报四费占比为13.86%，比一季度下降1个百分点。
全A除金融两油四费占比为11.42%，下降1.38个百分点，创2013年Q3以来新低。
预计下半年四费占比将有所回升。

4. 总资产周转率稳中有降

全部A股总资产周转率（TTM）为17.5%，接近2016年底部区域。
全A除金融两油总资产周转率连续8个季度下降。
存货周转率显著低于去年同期，高存货成为上市公司面临的挑战之一。

5. 资产负债率趋于抬升

全A股资产负债率为84.18%，略高于一季度。
全A除金融两油资产负债率上升至62.10%，显示企业开始加杠杆。

6. 净资产收益率见底迹象不明显

全A股ROE（TTM）为7.68%，创近8年新低。
全A除金融两油ROE为6.69%，仍处于长期低点附近。
预计下半年随着营业收入和净利率的修复，ROE有望企稳回升。

7. 非经常性损益占比依旧偏高

全部A股非经常性损益占比为8.2%，高于一季度的6.5%。
预计非经常性损益将维持高位，主要由于注册制实施及企业分拆上市。

三、中小创业绩复苏较快但估值偏高

中小板除金融农业中报同比为-4.52%，但单季度同比增长15.27%。
创业板除6家除退市中报同比为-7.23%，但单季度增长15.56%，显示出复苏趋势。
中小板PE（TTM）为53.66倍，高于长期均值41.9倍。
创业板PE（TTM）为112.40倍，同样高于长期均值。
估值偏高可能与行业盈利能力和市场情绪有关。

四、科创板总体业绩强于主板

科创板173家公司中，近4个季度净利润增长率分别为44.79%、26.38%、19.33%、27.35%。
科创板营业收入增速已转正，表现优于市场整体。
科创板估值偏高，但其业绩表现优于其他板块，市场对其给予较高估值尚属合理。

五、行业分析

1. 风格类别行业表现

周期性行业在2016年短暂爆发后持续低迷，今年有二次筑底迹象。
消费品板块中报业绩有所反弹，但上行空间有限。
金融板块表现较差，但仍是利润占比最高的板块。
成长性企业利润增速快速提升，主要受非经常性损益和低基数影响。

2. 申万一级行业分析

2020年上半年有10个行业净利润正增长，一季度仅有4个。
周期性行业净利润同比下降42.3%，基建和房地产链下降9.4%。
医药消费品行业净利润同比下降3.9%，TMT行业同比增长24.0%。
休闲服务、交通运输、采掘等行业净利润大幅下降。
金融业净利润占比高达57.1%，其中银行占比46.6%。
各行业估值水平差异较大，部分行业如休闲服务、食品饮料估值显著偏高。

风险提示

疫情再度爆发
经济恢复速度慢于预期
中美关系趋于恶化
上市公司业绩负增长
全球经济超预期衰退
海外市场剧烈波动

总结

2020年上半年，A股上市公司整体业绩表现不佳，但中小板和创业板显示出较强的复苏能力。科创板则表现出优于主板的业绩增长。尽管部分行业如通信、农林牧渔等表现出强劲增长，但整体行业仍面临较大的分化压力。估值方面，中小板和创业板估值偏高，需警惕市场情绪波动。非经常性损益占比偏高，可能影响业绩真实性。未来经济复苏和行业表现将决定上市公司业绩能否持续改善，同时需关注外部风险因素对市场的影响。

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