20260908-浙商证券-巨化股份-600160.SH-巨化股份半年报点评报告_巨化股份_Q2业绩稳步增长_制冷剂配额龙头盈利稳步释放_4页_655kb

巨化股份半年报总结

核心内容概览

巨化股份于2026年8月26日发布中报，显示公司上半年实现营业收入133.40亿元，同比增长0.07%。其中，第二季度实现营业收入73.22亿元，同比下降2.77%，但环比增长21.68%。公司上半年归属于上市公司股东的净利润为26.50亿元，同比增长29.23%，其中第二季度归母净利润约14.77亿元，同比增长18.94%，环比增长25.94%。整体来看，公司业绩稳步增长，盈利能力显著提升。

主要观点

1. 行业环境与业绩表现

• 化工行业整体弱复苏，产品出厂价连续三年下跌后止跌回升，上半年同比上涨3.9%。
• 公司核心业务制冷剂在配额制约束下供需格局持续改善，上半年均价45,521.40元/吨，同比上涨15.62%。
• 制冷剂业务贡献了公司上半年营收的53.2%（71.01亿元），同比增长16.67%。
• 虽然原料端涨价导致减利6.87亿元，公司主动优化配额使用节奏导致减销减利2.72亿元，但整体仍实现净利润增长29.23%。

2. 配额优势与产业链布局

• 公司HFCs生产配额达29.99万吨，占全国37.58%，其中内用配额占全国31.55%，居国内第一。
• HCFC-22配额占全国26.3%，进一步巩固市场主导权。
• 拥有完整的氟化工产业链，涵盖氟化工原料—制冷剂—含氟聚合物—含氟精细化学品，其中氟制冷剂及氟化工原料处于全球领先地位。
• VDC、PVDC产能全球第一，公司持续布局高端材料，如半导体级PFA材料、数据中心液冷用全氟聚醚、氢氟醚氟化液等。

3. 项目进展与技术突破

• 西部基地（甘肃巨化）高性能氟氯新材料一体化项目已完成中交，预计2026年8月30日产出合格产品。
• 正在推进2万吨H-R1234yf和拟建1.5万吨T-R1234yf项目。
• 20kt/a聚偏二氯乙烯高性能阻隔材料、10000t/a高品质可熔氟树脂等项目也在建设中。
• 公司在技术方面持续投入，2026年研发费用达5.14亿元，占营收3.85%；累计授权专利1028件（含PCT专利90件）。

4. 财务预测与估值

• 预计公司2026-2028年归母净利润分别为60.92亿元、69.75亿元、79.82亿元，对应EPS分别为2.26元、2.58元、2.96元。
• 以2026年9月7日收盘价¥37.95计算，PE分别为16.82倍、14.69倍、12.84倍，维持“买入”评级。
• 公司总市值为102,455.36百万元，总股本2,699.75百万股。

关键信息

营收与利润

• 2026年上半年营收：133.40亿元，同比增长0.07%。
• 2026年上半年归母净利润：26.50亿元，同比增长29.23%。
• Q2营收：73.22亿元，同比下降2.77%，环比增长21.68%。
• Q2归母净利润：14.77亿元，同比增长18.94%，环比增长25.94%。

业务亮点

• 制冷剂业务受益于配额制，价格持续上涨，成为业绩增长的核心驱动力。
• 配额稀缺性逐步显现，叠加行业复苏，公司盈利释放能力增强。
• 技术升级与产品拓展，如HFOs、半导体级材料、数据中心液冷产品等，助力公司高端化发展。

项目进展

• 甘肃基地项目中交在即，预计2026年8月30日产出合格产品。
• 在建与拟建项目涵盖H-R1234yf、T-R1234yf、聚偏二氯乙烯高性能阻隔材料、高品质可熔氟树脂等。
• 技术成果显著，两项技术入选工信部2025年度国家重点研发计划产业化试点。

财务指标

• 2026年预计营收30,752亿元，同比增长13.93%。
• 2026年预计归母净利润6,092亿元，同比增长61.03%。
• 毛利率预计从28.23%提升至32.65%，净利率从14.02%提升至19.81%。
• ROE从18.52%提升至23.53%，显示盈利能力增强。
• 资产负债率从38.48%下降至32.13%，财务结构优化。

估值分析

• P/E从27.08倍下降至16.82倍，估值逐步走低。
• EV/EBITDA从15.01倍下降至10.26倍，显示公司估值具有吸引力。

风险提示

• 重要原材料及能源价格上行风险；
• 氟制冷剂产品升级换代风险；
• 市场与全球贸易政策重大变动风险；
• 安全生产及环保标准提高风险；
• 新项目建设投产进度不及预期风险。

投资评级

• 股票投资评级：买入（维持）
• 行业投资评级：看好

分析师信息

• 杨占魁，执业证书号：S1230526030001，邮箱：yangzhankui02@stocke.com.cn
• 汪智谦，执业证书号：S1230526050001

总结

巨化股份凭借在制冷剂领域的配额优势、产业链完整性及技术实力，实现了业绩的稳步增长。在行业复苏背景下，公司盈利释放能力显著增强，未来成长性可期。公司持续加大研发投入与项目建设力度，进一步巩固行业龙头地位。财务预测显示，公司未来三年净利润有望持续增长，估值合理，投资价值突出。