A股策略专题报告：《资管新规》树立反弹旗帜，但能否打破市场当前“死循环”？-20180721-东兴证券-14页-1mb

《资管新规》对A股市场的影响分析

核心内容概述

《资管新规》在一定程度上改善了A股市场的流动性，但其对市场的影响有限，未能根本改变机构行为一致性带来的市场“死循环”现象。当前市场情绪悲观，机构行为趋于一致，导致个股估值两极分化，市场波动被平滑，熊市调整期延长。

主要观点

• 市场“死循环”现象：A股市场呈现“贵的越贵，便宜的越便宜”的格局，市场情绪与表现形成恶性循环。
• 机构行为一致性：自2016年起，机构行为逐渐趋同，导致市场缺乏多样性与投资机会。
• 流动性制约：货币政策宽松信号虽有释放，但市场已形成对央行“底牌”的预期，流动性改善有限。
• 宏观经济预期悲观：经济数据平稳，但市场预期持续悲观，波动性下降，进一步加剧了机构行为一致性。
• 资管新规对流动性的影响：新规虽为资管资金“入市”提供空间，但期限错配与嵌套限制依然存在，放水有限，主要改善市场情绪。
• 反弹关注小市值标的：历史数据显示，反弹力度与市值呈显著负相关，小市值个股更易在反弹中表现突出。
• 反弹风险提示：市场反弹可能加剧“抱团生态圈”的风险，尤其对持仓占比高的投资者影响较大。

关键信息

1. 市场当前的核心矛盾——机构行为一致

• 市场死循环原因：机构行为高度一致，导致个股估值分化，市场情绪与表现相互强化。
• 公募基金三次反向：2017年四季度、2018年一季度以及2018年六月，公募基金持仓与市场表现出现三次反向。
• 机构一致性原因：
  • 流动性受限：货币政策宽松信号未能有效改善市场流动性，市场对央行“底牌”更清楚。
  • 宏观经济预期悲观：经济波动性下降，市场预期趋于一致，投资机会减少，避险资产稀缺。

2. 《资管新规》对流动性的改善

• 新规亮点：
  • 允许公募资管产品适当投资非标资产。
  • 明确理财产品分类，实行净值化管理。
  • 规范资金池运作，防范“影子银行”风险。
  • 去除通道，强化穿透管理。
  • 控制集中度风险与杠杆。
  • 加强流动性风险管控与信息披露。
• 对市场的影响：新规虽改善流动性预期，但实际放水有限，对市场情绪的边际改善更明显，无法改变机构一致性行为。

3. 短期反弹关注小市值标的

• 反弹与市值关系：历史数据显示，反弹力度与市值显著负相关，小市值个股表现更优。
• 基本面影响较小：反弹幅度与ROE、净利润增速等基本面指标相关性不显著。
• 反弹前跌幅影响：反弹力度与前期跌幅相关，但系数方向不一致，显示反弹逻辑复杂。

4. 反弹期的潜在风险

• “抱团生态圈”风险：反弹期可能加剧机构抱团现象的破裂，尤其对持仓集中的投资者构成较大风险。
• 市场缺乏基本面支撑：流动性与基本面均未出现明显改善，反弹可能无法持续。

风险提示

• 大盘下行风险：市场情绪悲观，机构一致性行为可能延续，市场仍有下行压力。
• 中美贸易战升温：贸易摩擦可能带来不确定性，影响市场情绪与资金流向。

结论

《资管新规》在短期内可能改善市场情绪，推动A股反弹，但无法打破机构一致性行为所导致的市场“死循环”。反弹主要集中在小市值个股，且反弹时间越长，机构抱团崩盘的风险越大。市场仍需等待预期偏差的出现，以打破当前一致化格局，实现真正意义上的市场修复。

研究员：郑闵钢
研究助理：宋劲
执业证书编号：S1480510120012、S1480116110028
联系方式：郑闵钢 - 010-66554031 / zhengmgdxs@hotmail.com；宋劲 - 010-66554029 / songjin@dxzq.net.cn