深度报告-20221120-上海证券-爱婴室-603214.SH-爱婴室首次覆盖_内生外购扩渠道_精细经营提坪效_24页_1mb

爱婴室首次覆盖报告总结

核心内容

爱婴室是国内中高端母婴连锁零售龙头，专注于“会员+商品+渠道+服务”的商业模式，覆盖孕前至6岁婴幼儿家庭，提供全品类母婴用品及服务。公司通过收购贝贝熊实现区域覆盖的拓展，并通过精细化门店经营、全渠道渗透和自有品牌建设提升整体竞争力。其业务结构包括线下直营门店、线上电商平台和母婴服务等新兴领域。

主要观点

1. 政策利好：三胎政策的推行及配套措施有望减缓生育率下降趋势，推动母婴市场增长。2021年母婴市场规模达3.46万亿元，预计2025年将达4.68万亿元。
2. 行业趋势：母婴行业已进入成熟蜕变期，从关注消费人数增长转向追求单客经济。消费者更加注重商品质量和个性化服务，推动母婴市场向高端化、精细化发展。
3. 公司优势：公司具备强大的供应链和物流体系，通过自建仓储物流中心提高运营效率。同时，公司不断优化门店模型，提升坪效，并通过电商渠道和私域运营拓展消费者触达。
4. 盈利预测：预计2022~2024年公司营收分别为35.54亿元、40.80亿元和45.19亿元，归母净利润分别为0.87亿元、1.06亿元和1.27亿元。当前PE为28倍，给予“增持”评级。

关键信息

1. 公司概况

• 最新收盘价：17.15元
• 12mth A股价格区间：14.95-29.72元
• 总股本：140.52百万股
• 流通市值：24.10亿元
• 门店数量：截至2022年三季度末，共477家直营门店
• 双品牌融合：2021年收购贝贝熊，实现华东与华中市场的协同
• 电商渠道：线上销售占比逐年提升，2022年前三季度线上营收达5亿元，同比增长322%

2. 行业分析

• 市场增长：2021年母婴市场规模达3.46万亿元，同比增长10.8%，预计2025年将达4.68万亿元。
• 消费趋势：母婴家庭消费能力提升，科学育儿理念普及，推动人均消费提升，2021年人均ARPU为5692元，预计2023年将达6785元。
• 渠道变化：线下销售占比从2021年的66.2%下降，线上占比逐年增加，预计2025年线上渗透率将达39%。

3. 公司经营策略

• 双品牌协同：爱婴室与贝贝熊协同优化供应链、商品采购、技术支撑等，提升整体运营效率。
• 精细化门店经营：关闭低效门店，优化单店模型，提高坪效，2022年门店坪效为10347元，优于孩子王。
• 电商发力：公司积极布局公域与私域营销，通过O2O模式提升消费者触达，2021年电商业务营收同比增长190%。
• 产品向服务延伸：探索早教与托育业务，为消费者提供一站式服务，增强会员粘性。

4. 自有品牌与供应链

• 自有品牌：公司已打造多个自有品牌，如Dyoo多优、Kenbie亲蓓等，2022年H1纸尿裤销售额同比增长4%，营养辅食类增长545%。
• 供应链优势：自建仓储物流中心，提高配送效率，降低物流成本，支持公司跨区域拓展和电商增长。
• 毛利率：2022年公司整体毛利率为28.53%，预计2024年将回升至29.13%。

5. 风险提示

• 宏观经济不景气：可能抑制居民消费，影响公司业绩。
• 疫情反复：线下销售占比高，疫情可能影响门店运营。
• 生育率持续下降：可能削弱母婴市场增长动力。
• 行业竞争加剧：尤其是母婴电商领域，可能影响市场份额。
• 开店速度不达预期：影响营收增长预期。
• 贝贝熊整合不及预期：可能影响双品牌协同效应。

投资建议

首次覆盖给予“增持”评级，认为公司受益于三胎政策，具备全渠道布局和精细化运营能力，未来成长点包括双品牌融合、电商渠道拓展、自有品牌建设等。预计2022~2024年营收分别为35.54亿元、40.80亿元和45.19亿元，归母净利润分别为0.87亿元、1.06亿元和1.27亿元。

数据预测与估值

公司发展与未来展望

公司通过内生外购、双品牌协同、精细化门店经营、电商渠道拓展和自有品牌建设，实现规模与盈利的双重增长。未来将重点发展线下门店优化、电商渠道扩张和母婴服务探索，提升人均消费与单客经济，推动公司长期稳定增长。