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山西汾酒（600809）总结

核心内容概述

山西汾酒（600809）在2018年三季报中展现出强劲的业绩增长，收入和净利润均实现大幅同比增长。公司目标价为46.4元，当前昨收盘价为36.33元，显示出市场对其未来表现的积极预期。公司专注于日常消费领域，尤其在食品、饮料与烟草行业中占据重要地位。

主要观点

• 业绩增长显著：2018年前三季度公司实现收入69.15亿元，归母净利润12.64亿元，扣非归母净利润12.67亿元，分别同比增长42.41%、56.89%、57.32%。单三季度收入、归母净利润和扣非归母净利润分别为18.74亿元、3.27亿元和3.27亿元，分别增长30.58%、60.24%和60.31%。
• 收入增长放缓原因：单三季度收入增速较上半年有所放缓，主要由于去年高基数效应、中高价酒销售放缓、配制酒收入下滑以及汾牌销售表现一般。
• 区域表现分化：省内市场在中秋旺季销售表现亮眼，完成全年任务的90%。省外市场增速放缓至18.12%，部分区域销售压力显现，但仍有区域超目标完成。
• 毛利率与净利率提升：三季度毛利率提升至68.89%，净利率提升至17.45%，主要得益于中高价酒销售占比提升、费用率下降以及提价策略。
• 渠道拓展与管理优化：公司三季度末经销商数量达1874个，较年初增加606个，外阜市场渠道持续拓展。公司对不达销售目标的区域进行人员调整，提升销售团队的效率和市场响应能力。
• 品牌与战略调整：公司明确高端保价、低端保量的策略，聚焦核心渠道，提升品牌影响力，以应对行业变化和未来消费环境的不确定性。
• 华润合作推进：华润于9月进驻董事会，公司在销售协同等方面稳步推进，未来在治理、运营、管理、激励等方面有较大提升空间。

关键信息

股票数据

• 总股本/流通：866百万股
• 总市值/流通：31,456百万元
• 12个月最高/最低：67.11元/35.88元

盈利预测与评级

• 收入增速预测：2018~2020年分别为42.22%、25.99%、14.55%
• 利润增速预测：2018~2020年分别为61.6%、31.4%、24.2%
• EPS预测：2018年1.76元/股，2019年2.32元/股，2020年2.88元/股
• 目标价：46.4元
• 投资评级：增持（预计未来6个月内个股相对大盘涨幅介于5%与15%之间）

财务指标

风险提示

• 经济出现较大下滑
• 高端酒销售放缓

投资评级说明

行业评级

• 看好：行业整体回报高于市场整体水平5%以上
• 中性：行业整体回报介于市场整体水平-5%与5%之间
• 看淡：行业整体回报低于市场整体水平5%以下

公司评级

• 买入：个股相对大盘涨幅在15%以上
• 增持：个股相对大盘涨幅介于5%与15%之间
• 持有：个股相对大盘涨幅介于-5%与5%之间
• 减持：个股相对大盘涨幅介于-5%与-15%之间

销售团队信息

研究院/机构业务部

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• 电话：(8610)88321761/88321717
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