20200720-招商证券-立讯精密-002475.SZ-携大股东收购纬创昆山工厂_手机组装布局拉开序幕_21页_2mb

立讯精密（002475.SZ）收购纬创昆山工厂事件分析总结

核心内容

立讯精密（002475.SZ）与大股东立讯有限拟共同出资收购纬创股份旗下昆山纬新公司100%股权，交易价格约为人民币33亿元（含税），其中立讯精密出资不超过6亿元，不构成控股。该交易旨在拓展立讯在苹果手机组装业务的布局，同时优化纬创的业务结构，降低其财务风险。

主要观点

1. 收购背景

   • 昆山纬新是纬创股份的主力iPhone组装工厂，2019年营收331亿元，营业利润仅5800万元，营业利润率不足0.2%。
   • 纬创股份近年来面临业务转型压力，其智能手机业务营收占比从27%降至19%，盈利水平较低，出售该资产有助于降低负债率并变现。
   • 立讯精密在苹果耳机、手表等组装业务表现优秀，希望通过此次收购进入手机组装市场，与苹果供应链协同。

2. 交易结构

   • 由于昆山纬新营收规模较大，若由上市公司直接收购将构成重大资产重组，审批流程复杂，时效性较差。
   • 上市公司选择不直接并表，而是通过大股东主导收购，逐步输出管理与投资培育，待经营改善后再整合，以避免对财务指标造成拖累。

3. 协同效应

   • 此次收购有助于立讯精密拓宽销售渠道，提升市场竞争力，尤其在iPhone组装领域，立讯有望提升纬创的市场份额（长线2成以上），改善其盈利能力。
   • 掌握手机组装能力后，立讯可进一步实现零部件的垂直整合，包括连接器、无线充电、天线、声学、马达等，以及SIP等潜在新业务布局，提升整体协同效应。

4. 未来展望

   • 随着5G和AIoT技术的发展，苹果链业务（如耳机、手表、手机）在2021年将迎来放量，立讯有望在这些领域实现高成长。
   • 立讯在消费电子、通信和汽车业务的全面布局，使其具备在多个技术领域持续发展的潜力，特别是在智能驾驶、车联网、电动车和共享出行等汽车“新四化”方向。

5. 投资建议

   • 基于立讯近年来的逆势高成长和在苹果链的布局，我们上调其2020/2021/2022年营收预测至957/1339/1741亿元，归母净利润至68.5/95.0/123.8亿元，对应EPS为0.98/1.36/1.77元，PE为56/41/31倍，未来有超预期空间。
   • 维持“强烈推荐-A”评级，上调中线目标价至68元，长期看好其对标国际巨头（如安费诺、泰科、村田、鸿海等）的潜力。

关键信息

• 目标估值：68元
• 当前股价：55.16元
• 交易价格：33亿元人民币（含税）
• 立讯有限持股比例：42.93%
• 立讯精密营收预测：2020年957亿元，2021年1339亿元，2022年1741亿元
• 立讯精密净利润预测：2020年68.5亿元，2021年95.0亿元，2022年123.8亿元
• EPS预测：2020年0.98元，2021年1.36元，2022年1.77元
• PE预测：2020年56倍，2021年41倍，2022年31倍
• PB预测：2020年14.8倍，2021年11.5倍，2022年8.9倍

风险因素

• 大客户销售低于预期
• 新品新业务布局不及预期
• 行业竞争加剧

财务数据与估值

立讯精密核心竞争力

1. 人才机制

   • 重视人才选、育、用、留，通过平台与激励措施留住核心人才，提升企业竞争力。

2. 前瞻布局与研发

   • 持续投入研发，布局通信、汽车、工业、医疗等领域，提升技术储备与产品竞争力。

3. 质量管理

   • 建立完善的NPI管理流程，确保产品质量，推动自动化与智能化制造。

4. 客户导向文化

   • 与国际领先品牌建立稳固合作关系，通过双向正反馈提升客户满意度。

立讯精密管理层行业趋势判断

• 行业格局：消费电子进入存量竞争，5G与AI推动IoT发展，公司布局通信、汽车等领域，提升多领域竞争力。
• 未来发展战略：拓展连接器、声学、天线、无线充电等产品线，强化垂直整合能力，布局可穿戴设备与智能配件。
• 2020年经营计划：加强自动化与智能化平台建设，提升制造效率与资源利用率，深化数字化管理。

附录：参考报告

1. 《电子行业2011年中期投资策略》
2. 《立讯精密2011年中报点评》
3. 《立讯精密重大事项点评-收购切入华为供应链》
4. 《立讯精密2011年三季报点评》
5. 《立讯精密重大事项点评-收购德国SUK公司》
6. 《立讯精密（002475）-博硕并购落地》
7. 《立讯精密（002475）-增发助力三年高增长》
8. 《立讯精密（002475）-一季报及半年展望超预期》
9. 《立讯精密（002475）-全面开花，迎接三年黄金成长》
10. 《立讯精密（002475）-下一代接口USB Type-C发布》
11. 《立讯精密（002475）-持续超预期的连接器龙头》
12. 《立讯精密（002475）-业绩逆势达标，15年全面开花》
13. 《立讯精密（002475）-一季度逆势再超预期》
14. 《立讯精密（002475）-全面优化的财务指标》

总结

立讯精密通过收购纬创昆山工厂，进一步深化在苹果供应链的布局，提升市场份额与盈利能力。此次交易结构合理，有助于避免对上市公司财务指标的拖累，同时实现长期协同效应。未来，随着5G、AIoT及汽车“新四化”等技术趋势的推进，立讯有望在消费电子、通信和汽车等领域实现持续高增长，其估值有望进一步提升。