德银-英国-服装零售业-折扣商增加，折扣下降-20170925-Deutsche_Bank-UK_Clothing_Retail_Discounters_up,discounts_down_24页_1mb

报告摘要

本报告分析了2017年9月英国服装零售市场的表现，重点探讨了主要零售商如M&S、Next、Debenhams和AB Foods（Primark）的市场占有率变化及财务表现。报告指出，尽管有利天气对市场有积极影响，但多个关键趋势出现逆转，特别是M&S的市场份额增长未能持续。

市场整体表现：英国服装零售市场在12周内增长了0.4%。
M&S表现：M&S在上个月实现了近四年来的首次市场份额增长（+2bps），但随后在最新的12周内市场份额下降了30bps。其全价销售份额也下降了60bps，表明全价销售在整体市场增长3%的情况下仍出现下滑。
Next表现：Next的市场份额下降了10bps，但相比上个月的-35bps有所改善。其全价销售份额增长了20bps，这是自2016年6月以来的最佳表现。
Primark表现：Primark继续保持强劲增长，市场份额上升了57bps，显示出其卓越的市场表现。
Debenhams表现：Debenhams的市场份额下降了12bps，但全价销售份额有所增长，且其估值较低（7.9x）。
行业估值与建议：
- A B Foods（ABF.L）被推荐为“买入”，其估值为22.7x（2018年市盈率），而Next和M&S被推荐为“持有”。
- AB Foods的估值基于“总和估值法”，而其他公司采用“贴现现金流法（DCF）”。

价格增长：全价销售增长强劲，而折扣销售则表现疲软。
市场份额变动：
- M&S的市场份额在12周内下降30bps，主要受到BHS关闭的影响。
- Next的市场份额下降幅度有所减缓。
- Primark市场份额增长显著，成为行业最大赢家。
- Debenhams市场份额略有回升。

M&S（Hold，TP 345p）：
- 采用DCF估值，WACC为8.8%，终端EBIT利润率6.5%，终端增长率0%（实际）或1.5%（名义）。
- 下跌风险包括市场份额进一步流失、毛利率下降、食品业务增长放缓及整体消费疲软。
- 上涨风险包括上述因素的逆转或资本支出的进一步降低。
Next（Hold，TP 4,400p）：
- 采用DCF估值，WACC为8.5%，终端增长率为1.5%。
- 下跌风险包括消费者需求不及预期、市场份额流失（如M&S复苏）或信用卡客户流失速度较慢。
- 上涨风险包括需求改善和执行效率提升。
Debenhams（Hold，TP 45p）：
- 采用DCF估值，WACC为8.5%，终端增长率为1%。
- 上涨风险包括当前计划的执行成功、空间重新分配及库存控制。
- 下跌风险包括运营杠杆在困难环境中的影响及执行风险。
AB Foods（Buy，TP 3,500p）：
- 采用总和估值法（SOTP），其中Primark的估值为29x，Grocery为18x。
- 下跌风险包括Primark在国际市场进展缓慢、高启动成本及毛利率压力。
- 其他风险包括糖价下跌及欧盟糖配额政策的不确定性。

披露清单：
- A B Foods（ABF.L）：最近价格3,223.00 GBP，披露编号7。
- Debenhams（DEB.L）：最近价格47.75 GBP，披露编号6, 9, 10。
- Marks & Spencer Group（MKS.L）：最近价格345.10 GBP，披露编号6, 9, 14, 15。
- NEXT（NXT.L）：最近价格5,140.00 GBP，披露编号6, 9, 14, 15。
重要披露：
- 德意志银行及其关联公司可能持有公司股份或接受过投资银行服务的补偿。
- 投资者应参考最新公司报告或访问德意志银行网站以获取完整披露信息。

本报告全面分析了英国服装零售市场的近期表现，指出M&S的市场份额增长未能持续，Next有所改善，Primark表现突出，Debenhams表现疲软。报告还提供了各公司的估值方法及潜在风险，为投资者提供了详细的市场洞察和投资建议。

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